全球经济危机逃生指南 王礼志
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序：这是一生一次的机会! 经济危机，看似非常凶险，实则是人一生一次中难得的重大财富机遇。试 想，平时优质资产价格都是涨上天的，根本没法轻易买到大量廉价的优质资产。 伴随着这些资产平日里不断价格爬坡，人与人之间的财富差距自然是越来越大了。 而另一方面，很多优质资产平日里也是买不到的，比如极为稀缺的一些好房子， 根本没有人抛售。诸如此类的阻碍，其实也是对于个人家庭财富提升真正的限制。 而当经济危机发生之后，现金流危机往往是必然出现的特质。当现金流危机一经 出现，必然伴随着大量的优质资产以非理性的价格对外抛售，就像2020年初的白 银一度价格跌到11美元/盎司附近的位置。在面对危机的时候，与其非理性的惊 恐，还不如去思考一个核心问题：到底什么样的资产可以成功穿越危机的短期冲 击，进而成为未来经济长期增长的获利者。拥有这样的资产，才可以使财富不断 积累，而不是被短期的崩盘等重大风险事件所震撼。也因此，对于全球经济危机 的正确理解，应该是个人一生一次的机会，是自己可以成功弯道超车的重大机遇 期。这就像最早买房的人都感觉贷款是压力，是邪恶的：而在经历了20年的楼市 长牛后，大家逐渐明白贷款是好东西。因此，对于全球经济危机的理解是否正确， 是决定个人家庭财富的关键节点。 当然，光理解这点依旧略显不足。因为每一次的全球经济危机的内在逻辑 依旧存在很大的差异。譬如，2000年是美股爆仓，2008年则是次级贷款。此外， 危地发生的时间节点到底是全球技术革命刚刚崛起的黄金发展期，还是技术革命 红利即将消失殆尽的尾部阶段，危机的冲击和影响也将是完全不同的。所以对于 危机的正确理解还应与更大的经济周期轮转结合起来。唯有如此，才可以清楚当 前的经济危机到底会有多惨烈，各国的政府会用什么样的方式去救市，救市后的 政策效应又是如何与经济基本面动态博弈、并延伸出各类资产价格的巨大波动， 从而为我们的套利进行前瞻性的精确研判服务。真
正能够做到这点，才是理解和运用好经济危机的密钥。 而这其中我们还应该关注全球产业链对于各国资产价格的 影响，因为美国在全球产业链顶端的位置，配合美元作为储备 货币地位，其威力是相当惊人的。按照宏观经济学之父凯恩斯 的救市理论，即，宏观财政与货币政策应该是逆周期调节，当 经济不景气的时候要政策赤字刺激经济，当经济过热则要紧缩 控制。由此，渐渐形成了大家开始耳熟能详的简单反射性政策 周期组合。“经济疲软——降息——经济过热——加息”的政 策性周期循环。然而，当我们不仅仅是关注时间维度，更关注当 下的全球产业链结构，则美国人救市的这个循环所带给全球的 影响远超想象。危机爆发的初期，通常先在发达经济体，导至 英美日欧等全球主要需求国率先降息；而后，随着经济危机与 经济衰退蔓延至全球，制造国(韩国、东盟国家等)与资源国 (巴西、俄罗斯等)开始降息。可以想见，类似的循环势必会 冲击全球各类资产价格爆涨爆跌。如果选筹成功，介入时间明 智，则成为人生赢家是极为容易的；可如果选筹错误，或者介 入时间不对，那么,返贫也是必然的。 从上述展开来看，如何应对经济危机确实是一门学问，但 是又是极富实战性的学问。因为，我们真的要用自己的真金白 银、甚至是个人能力内加杠杆(比如贷款买房)去进行押注。 进一步来看，经济危机也是一把筛子，让做出错误决定的人被 淘汰，使得其纠错成本非常昂贵。实施上，这也是为什么我们 要有本文的核心目的—— 全球新一轮经济危机在即，如何成功逃生，如何拥抱一生一 次的机会，成为未来长期大辆滞胀时代的赢家，是我们每个人都 绕不过去的核心何题! 须知，本文作为个人的思考、研究，仅供学习分享，不作 为任何直接投资建议。每个人的情况不同，惟有在深刻理解 “道器术”一体的财经投资正见，结合自身的实际情况，才可 以获得属于自己的“一生一次的机会”。
本文将以3大篇章为基本框架，具体而言： 第一章，明道篇，讲清楚全球经济危机的运行逻辑和方向。 投资技术再好，离不开大道，更离不开正确的方向，否则只 会犯严重的错误。 第二章，重器篇，讲清楚到底哪里的资产是我们要珍视的， 为何如此。器是载体，唯有绝佳的投资载体才是支持我们买入并 持有的原动力。 第三章，谋术篇，讲清楚各类资产自身的特殊逻辑，并结合 这些逻辑分享应对经济危机的投资策略分层体系。 投资是一项理性的事业，人生很多的时候其实只要关键的 3～5年，你的命运就会彻底改变。而投资的真谛无非是自我认知 的变现，你永远无法长期赚取超过自己认知能力圈以外的钱；即 使凭运气获得了，以后也会凭实力亏出去。所以，不断扩大自己 的认知水平，不断夯实自己的能力圈，是确保自己可以将本次全 球危机的重大机遇转化为自己真金白银的“入账”。 钱，只是自己认知水平的记分牌。不断学习，提前部署，构 筑个人家庭财富的护城河，打造自己的投资商业体系，才有机会 可以做到以下2点： 1、成功穿越全球新一轮经济危机； 2、成功在危机后，长期跑赢全球社会财富内卷化速度和通 胀压力。 也因此，本文将不仅仅是关注穿越经济危机，更把重心放在危 机爆发后超长周期(比如5～10年)的核心投资逻辑。因为，在即 将到来的危机主升浪爆发以后，我们将会见证史诗级的大滞胀， 只有如此才可以让自己的财富体系更加稳健前行。如果没有前瞻 性的布局，本次危机的冲击力和表现形式可能是远超绝大多数国 人的想象力空间的 。 回眸历史 ， 上一次全球大滞胀是 1968~1980年，中国人还处于特殊历史时期，还根本没有加入全 球经济体系。所以，危机后的大滞胀到底是什么样的滋味，资产 价格如何波动，都是超过绝大多数人记忆的。
当然，本文将不限于此，更会结合当前的全球格局和中美产业链 战争长期化的态势，将错综复杂的现实各个因素纳入到投资策略思考 中。站在今天的时间节点，我们有理由相信，未来是中国人的世纪， 在国运崛起的大时代下，个人正确的抉择往往意味着自己的成功可以 被进一步放大。 在此，笔者想说一句肺腑之盲： 当过去每三年经济政策给你一次改变人生机会的时候，那是经济 政策送你的财富红利； 而当这个时代给你前所未有的“一生一次”的机会，请你把握好， 因为以后这样的机会未必还会再有了! 最后，需要明确指出，本书仅作为个人学习思考所用，不构成任 何直接投资建议，还请知悉， N
第一章明道篇 第一节这一次不一样?! 经济危机总是恼人的，仿佛是倒了大霉。然而，就 经济学来说，经济危机是再正常不过的事情了，因为其 是必然发生的。在经历过2008年次贷危机后，“全球经 济危机"这个概念终于进入了中国人的脑海。这说明我们 的经济是真的已经与外部世界完全衔接了，否则，不会 遭受如此巨大的影响。也因此，全球经济危机对于国人 来说始终是一种令人生厌的东西。很多出口领域的人依 日可以记得，2009年5月份之前， 一张外贸订单都没有， 这是多么令人惊恐。而再把时间往前推到2007上半年， 中国的出口生意是真的好到爆。这种从极热瞬间过渡到 极冷的节奏，确实是令人费解和懊恼的。自那以后，国 人对于经济危机的研究越来越多。这其中中国专门派团 队调研以期应对下一场经济危机的谋划，现在来看何其 具有前瞻性。应该说，2013年开始的中国各项经济政策 改革，都是以此为锚的。即，中国仅认知上的准备起码 有12年以上，行动上的准备起码也有8年多了，这是眼 下中国经济政策与外围其他经济体完全不同的地方!
按照统计上的计算，1980年以后，美国金融市场平均7~10年 会有一波危机。然而，人是有极强的学习能力的。从2009年计算至 今，美国本轮的牛市已经超过了10年。事实上，当川普上台的时候， 美股也曾经有点悬。但是，大规模的减税刺激，外加逼迫美联储降息， 都让这个爆仓的时间不断顺延。而2020年初的疫情原本是有可能打 击美国金融市场的，但是，美联储超级迅速的干预直接把利率变成0, 并且开启大规模的QE 注水。瞬间，又把美股给托举起来了。尤其是 这波放水救助，G7 国家在疫情爆发后的一年内投放的货币超过了此 前200年投放货币的总计。不可谓不疯狂，不可谓维稳没有底线了。 然而，我们也应看到，疫情作为导火线所激发出来的这场危机，与过 往的很多次危机完全不同。自1982年以后，美国曾经发生过多次危 机、股灾等，但是，基本上都是金融危机，而不是实体经济危机。众 所周知，经济大系统无非囊括了实体经济和虚拟经济两部分。虚拟经 济其实就是房地产、股票、债券等带有极强金融属性的资产品。而1982 年之后的历史中，美国每次都是利用加杠杆的方式将虚拟经济中的资 产价格炒高，并以此来获得极强的财富效应，进而鼓励本国人民拼命 消费。可当这种加杠杆的方式过度狂热，还本付息出了问题，或者是 美联储担心通胀、泡沫等问题而收紧银根，自然就出现了金融市场的 巨 震 。 而本次的危机完全不同!金融市场有危机的种子也就算了，关键 是实体经济也出了大问题。疫情长期化的严峻，造成实体经济供需严
重错配，实体经济企业大多面临债务危机、现金流危 机、需求危机等诸多毁灭性的挑战。而人性与经济基本面博 弈的结果，自然是不甘心被基本面束手就擒，所以拼命放水 做对冲。这个结果自然造成原本是实体经济危机，却在第一 轮救市中就把资产泡沫化到了极致，从而又为金融风波铺平 了道路。而更为麻烦的是，在全球技术性革命红利几近衰竭 的全球经济周期尾部阶段，原本企业盈利能力就很差，所 以，“疫情—一债务一—泡沫——萧条”四维共振下，本轮全 球经济危机其实是更加惨烈的。 事实上，如果我们不能有如此的认知，那所犯的错误将 会是毁灭性的。即，次贷危机与本轮危机完全不可同日而 语，甚至可以说次贷危机根本算下上是严重的。因为，金融 出现了问题，只要实业没问题，还能够修复，起码通胀也不 会很严重。但是，如果实业出了问题，这个时候还要遭遇金 融风暴，则通胀会是一个极为严重的挑战。如果找历史上的 对标，上一次实体经济危机是在1968～1980年，即，全球大 滞胀时。,根子上，也是由于技术革命红利几近消失，但是， 人类不甘于被困，拼命放水救市所致。所以，我们看到的是 那个历史特殊时期的金融、实业、财税3杀格局。这种格局 下，强行救市都是徒劳，无非是增加了通胀和市场的波动， 让投资的操作难度变得很大。 但是，我们是否可以把本次危机的情况完全按照对标的方 式去参照1968~1980年那段历史呢?这种观点值得商榷!原 因是，那个时
全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1930.png 候，全球的产业链相对比较扁平。全球商品、服务的种类相比现在而 · 言，还是非常有限的。因此，全球产业链中几乎没有单列中高端制造 业强国的这一档。更多是三档结构，即，美国这个创新型国家，欧日 韩等制造业国家，和卖资源的其它国家。此外，美国、欧日韩等都还 没有完全启动把老产业转移到其它后进国家的过程。也就是80年代 起流行的业务外包浪潮，根本没有出来。这是当时的产业能力决定的， 更是与当时参与全球产业链体系的人口极为有限相关。 可经过了互联网革命之后、东欧剧变等大事件后，本世纪的全球 产业链体系早已完完全全不同了。如今的全球产业链非常具有“立体 感”,且几乎囊括了全球大部分的人口和经济体。国与国之间的分工 格外紧密，外包非常普及。因此， 一旦发生实体经济危机，其对于各 国的实业冲击极为严重。从前的模式下，各国多少还有一定的产业自 主能力，即所谓的自主可控。但是，在当前的模式下，各国产业自主 能力极弱，即便是美国也无力做到完全的产业自主。 从这个维度，本轮实业危机要么不爆发，要爆发就是史诗级的雪 崩。而如果当中还夹杂了极为复杂的地缘政治，甚至是各国相互玩半 脱钩的产业策略，则实体经济危机会更加严重。当初全球一体化有多 支持通胀下行、经济效率提高，如今逆转后，则通胀就会爬升多高， 对于经济效率的打击也会更加惊人。
需要看到的是，当前大部分人还没有像我们这样分析入 微，甚至也没有想到如此核心的逻辑。更多的是“很担心”, 知道过去的好日子一去不复返了，未来充满不确定性，但是， 到底如何“不确 “不确定性”其实是心里没底的。即使有相当经济学底蕴 的人，更多也是从纯理论的角度去分析，毫不关注经济史的警 告。因此，这些都会极容易引发投资的失败。甚至严打击个人 家庭财富未来的保障。 很多时候，我们看看是阿尔法因素(个案)引发的财富成 败，其实仔细看看还是贝塔因素(系统图素)才是关键。就像巴 菲特或真正开启积累大规模财富的是1981年以后，即，美债 进入40年大牛市的时代。而在此之前的美国另一位股神，根本 不是像巴菲特那样靠投资消费股来获利，相反是以投资保险股 发财的。究其原因，是因为1981年以前是美债40年大熊市。 这个案例给到我们极佳启示，即，个人的抉择必须建立在 对这个时代趋势的深刻理解和把握的基础之上。否则，失败就 会如影相
随，成功也只是朝不保夕的“好运气”罢了。而我们所说的“时代趋 势性”,首先一定是横亘几十年的，而不是一两年。这就是根本性所 在 ! 本次全球经济危机，如果我们归纳一下，将会是实体经济和虚拟 经济同时爆雷的危机。这样的“盛况”起码可以赶上1968~1980年 那场疯狂。因此，其对于大宗商品、贵金属、楼市、股市、债市都将 产生价格维度的巨震。而一些人所信仰的新技术革命红利起码未来10 年是没有机会出现的。原因也很直白，一场大规模的技术革命起码需 要60年一个轮回，包括从复苏、繁荣、衰退到萧条。很明显，现在 我们恰恰站在从衰退期步入萧条期的关键节点，离繁荣期还异常遥远。 在这里，我们还注意到，很多投资人被2020年美股深V 所震撼。 由于没能从中获益，或者是获益空间低于自己的预期而感到痛苦。这 个其实大可不必!下图是著名的巴菲特指数的历史走势，该指数的定 义是“总市值/GDP”。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1931.png
很明显，经过史诗级的注水救市，2021年初的巴菲特指数已经成 功突破了次贷危机前的巅峰，这使得其泡沫化异常明显。而如果我们 看图中的两个红色圈，2009年初巴菲特为何会选择重仓介入美股，因 为，当时巴菲特指数已经跌无可跌。而2020年初疫情引发的多次美 股熔断，却依旧让巴菲特指数在80%左右，根本不便宜。这既解释了 为何2020年巴菲特依旧选择大量现金在手，而不是抄底买买买，更 凸显了2020年的疫情危机不过是正常危机的初始阶段，而非主升浪 阶段罢了。这点我们在对比2007~2009年次贷危机，可以说，是一目 了然了。 那么,会不会这次是巴菲特老糊涂了?大家看看下面的巴菲特 “反杀指数”。该指数大致意思是，每次美股市场的波动很大，巴菲 特可能一开始收益率没有跟上，但是，不久他的持仓就可以追上来。 而2020~2021年初，巴菲特始终按兵不动，任由其“反杀指数”与 当时的美股大盘指数存在严重的“背离”,凸显了其对于整个市场的 方向性态度。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1932.png巴乘持反泰拍标 Poaln file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1933.png file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1934.png 一 mu - ue
综合来看，我们可以得出几个关键的结论： 1、 本轮危机是实体和虚拟经济共杀式的危机，严重程度远超 次贷危机。 2、 本轮危机可以对标1968~1980年大滞胀时代，但是，由于 全球产业链更加复杂、立体、覆盖广泛，所以，本次危机的 冲击力度和时间长度可能更加疯狂。 3、 巴菲特按兵不动，说明本轮危机最惨的时候并不是2020年 初疫情引发的美股多次熔断，而是还在后面。 4、 本轮危机是中国人从未见证过的，毕竟，我们加入全球贸易 体系才40年。所以，对于全球长期趋势如果发生重大误判， 可能会严重打击自己的个人家庭财富未来的成长性。最严 重的，存在返贫的风险。
file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1935.png 全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1936.png 第二节非典型性危机 本轮危机确实与过去40年里的几次危机完全不同，这个我们此 前已经详细解读过。实体经济危机并不是常有的，因为一般能救的肯 定救，政府是可以有大量的工具去救市，也不至于非要等到实体出现 了致命危机才出手。就像前面几次危机，都是金融危机先发生，然后 在可能冲击实体经济的时候，美国等国家的央妈就强力干预，随着时 间的推移，也就走出来了。可这一次，真的很难。 因为，在技术革命红利日渐稀薄的时候，举国体制框架下的中国 赶超了上来，很多细分领域已经非常先进了。这等同于抢了美国人的 饭碗不说，还抢了很多其它发达国家的饭碗。这很容易使得大量前沿 产业不断出现产能过剩不算，甚至部分细分领域美国人毫无优势。这 势必会严重打击美国及其它发达国家的收入端，进而冲击它们的税收、 股市、楼市、物价等方方面面。 也就是说，本轮实体经济危机的核心，其实是包含了三大因素： 1、 现有产业利润率开始下降； 2、 前沿产业，大家相互抢夺地盘； 3、 疫情伤痕效应对债务的影响；
这三大因素之间还是相互强化，相互作用，使得未来物价更高， 债务更多，收入更低。 而如果我们从全球产业链现有的格局来看，抛开信仰、国别、历 史等因素，其实这个趋势本身就是全球产业链自己内部通过竞争、博 弈来进化出新的体系和分工框架。即，这是全球市场经济的自然现象， 人力不可逆转。唯有从这个维度去理解，才可以保持极为清醒的头脑 去客观看待经济运行的机理，并尽可能确保自己的投资方向是正确。 而投资方向的正确是成功穿越危机，并获得财富倍增的核心密钥。投 资技巧再好，方向错了，那就是万劫不复。那么,我们该如何理解“非 典型性危机”呢?回看上一次非典型性危机的历程，或许可以给到我 们更多启迪。 1969年，巴菲特眼见股票估值涨到疯狂的程度，思考再三，终于 决定清仓获利走人。当时，他的很多合作伙伴、朋友都觉得不可思议， 这么好的市场环境，到处都是赚钱的机会，他竟然不干了?难道脑子 有问题?一个月后，美股见顶，股价开始疯狂暴跌。此次战役后，巴 菲特终于一战成名，成为美国投资界的一枚璀璨的明星。 事实上，美国经济在1966年的时候表面还是不错的。尽管法国 这样的“垃圾”动不动就要拿着美元去兑换黄金，让美国人很郁闷，
可是，基本面是好的。然而，快乐的日子总是短暂的。1968年开始， 越战的烧钱程度、实体经济增长的乏力等诸多问题开始严重困扰美国 的国家债务，赤字成了当政者很头痛的问题。不仅如此，法国人已经 带领更多后进国家都去拿美元换黄金，演绎出黄金危机。苏联要搞事， 当年法国“五月风暴”后全球大学生上马路游行，马丁路德金又被干 掉了 …… 美国政府除了超大规模放水刺激市场，其它办法也没有了。而这 一招直接引发了1968年开始的为其一年的美股暴力拉升，而巴菲特 也是在此期间获得了巨大的利润。在经历了1969年后半程的暴跌后， 巴菲特竟然有近5年的时间几乎没有什么很像样的投资。股神不炒 股，真的是世所罕见。难道那个时候真的没有投资机会了?还是另有 隐情? 事实上，在这5年里，曾经上演了漂亮50的白马行情。当时的 经济基本面与2020年疫情打击下的超大规模放水后的市场走势高度 神似，大滞胀的前景下，未来经济增速前景是黯淡的，美联储后来反 复降息放水，大家就都去炒作超级白马股。然而，在美联储持续性的 刺激下，很多资产的价格都在极度的宽度震荡中暴涨暴跌。就像1969 年美股暴跌的时候，股价其实是回到了1968年大涨之前，那个时候 估计很多人是要吐血了。可是，此后1971年初美联储连续5次降息， 同时，尼克松政府倡导的“新经济政策”,实质为扩大财政赤字、刺
激经济，尽管存在工资和价格管制，但物价仍快速上涨。这波骚操作， 竟然也让当时的美股出现了所谓的结构性行情，也就是上面提到的漂 亮50行情。最终，在1974~1975年期间，美股出现暴跌，股灾式 的重挫中，很多投资者血本无归。 按照巴菲特、索罗斯等人的后来说法，经济史上严重低估了 1969~1974年的市场灾难，甚至当时的不少普通人都没有感觉的自己 身处极为严重的危机。仅仅只是因为这场灾难是为期近5年的持续性 的，而不是像次贷危机那样有个明显的时间轴上的“点”。换句话说， 其实这5年时间就是一场超大规模的经济危机。只不过，因为它没有 表现的像其它危机那样是一个重大事件驱动，而是演绎成一连串的事 件发生。所以，大部分人仅仅感觉日子越来越难过了，却并不清楚自 己已经身处经济危机中了。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1937.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1938.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1939.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1940.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1941.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1942.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1943.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1944.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1945.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1946.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1947.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1948.png 看看这张图，整个这12年里都是一连串的事件发生，是一个超
大规模的长周期的危机。而1969~1974年，更是高密度的多事件驱动， 从而让当时物价、失业率、经济增速全部沦陷。即使我们看1975年 以后的历史，也依旧可以看出当时主政者们的挣扎。 1974年上任之初，福特政府采用调节税率结构和偏紧货币政策 来治理通胀，然而物价下行伴随经济萧条的进一步加剧，失业率快速 上升，1975年美国失业率高达8.5%,GDP增速下滑至-0.2%。随后福 特政府将重心转为重振经济，采用扩张性财政、货币政策来刺激需求， 财政政策方面采取了大幅减税叠加减少政府开支的政策调节经济， 1975-1976年共计减税328亿美元，但减少政府开支未果，1976年财 政赤字超预期达737亿美元，通胀居高不下。很明显，当时的情况是 药不能停，药停了命就没了。 那么,这种类型的经济危机到底是怎么回事?传统的经济危机不 应该是某一天股票开始疯狂暴跌、或者大机构爆仓、或者突发战争等 等嘛?1968~1982年是全球经济身处那一轮技术革命红利的尾部。就 是如同现在一样，实业怎么做都是亏，劳动生产率短期没法提高了。 这个时候，为了捍卫民众的福利水平，疯狂的救市。只要经济稍有不 行，就开闸放水救市，甚至到了后来，连物价都不考虑，就直接发福 利。 很巧合的是，现在的美联储主席鲍威尔也说，通胀不是什么大问 13
题，每年就只能产生这么多财富，但是，各国的吃福利的财政开支越 来越刚性飙升，那么,除了拼命放水刺激来不断实施重新分配，还能 干嘛呢?发达国家内是如此玩的，国与国之间的财富分配也是如此。 只要能够保就业、保福利，就拼命印钞，先解决眼前的问题。这就是 那轮大滞胀的真正底层逻辑! 而伴随着超长期的刺激，每一次救市所能够产生的“药效”越来 越有限。所以，就要不断的放水救市。即，经济一差就救市，经济稍 微好点，就休息一下；一休息，经济又不行了，就赶紧再救市。高频 次的松松紧紧，最终，硬生生把一场传统的经济危机变成了横亘10 来年的超大规模危机。显而易见，这恰恰是我们中国人从来没有体验 过的经济危机。 中国人脑海里最清晰的是次贷危机，有个“雷曼时刻”,然后一 下子经济就不行了。但是，中国人没有经历过大滞胀时代的经济危机， 其表现形式将不再是一个时间轴上的点，而是演绎成时间轴上的一段 时间。你可能觉得危机感觉不是很强烈，但是，也知道以后全球经济 会越来越差，而事实上，将来回过头来看，其实已经身处全球经济危 机 了 。 2020年的全球救市基本面，也是如同1968年那样的基本面，即， 劳动生产率很难提高，各国全是债务，美元的信用已经越来越差。那
么,如果本轮美联储的救市、配合白宫的财政刺激下，后续再次出现 美股超大规模的暴跌，其实就等同于回到了1969年后半程的那种暴 跌。此后，我们将见证主要经济体为了避免陷入次贷危机式的经济风 暴，不断加大剂量救市，甚至直接牺牲通胀。这样的救市可能会短期 维稳经济，但是，注定又是边际药效下降，然后又需要更多的经济救 助。从这个维度来看，本轮经济危机也必将是呈现为时间轴上的一段 时间，而不会像是2008年次贷危机那样的时间轴上的一个“点”。 明白了上述的逻辑也就意味着，未来10年其实都是处于“全球 经济危机常态化”的状态。那种爆仓后逐步可以回归正常经济轨迹的 时代，一去不复返了。取而代之的则是不断地救市，不断地“享受高 物价，不断地面临资产价格的巨震。因此，本轮全球经济危机的主升 浪时代确实很关键，可后面接踵而至的长期危机化才是最要命的。如 果投资者不能从长期趋势来进行布局，则基本上会与这个时代彻底脱 节，后果不堪设想。也其实从侧面再次论证了一个核心观点，这次不 一样，这次危机的“雷曼时刻”不是最最重要的，看懂危机后的世界 才是最为关键的。 15 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1949.png
第三节危机并不是故事的终点 人在预感到要有全球经济危机到来的时候，往往有点惆怅。毕竟， 每一次大型经济危机都是意味着游戏规则的变化，意味着全球资产价 格的更替，意味着个人家庭命运的沉浮。然而，我们必须看到，本轮 危机的特殊性。从80年代至今，每一次经济危机、股灾后，央行通 过各种操作都能够完成救市，而本次则完全不同。因为全球技术革命 红利日渐稀薄，但是，各种体制成本全是刚性飙升。所以，后续我们 将面临大滞胀格局，这个才是关键。即，本轮危机将打开后续反复救 市、药不能停的节奏，这与过去40年完全不同。过去40年里，每一 次央妈救市后，都可以后面复苏7~10年，但是，这一次真的不一样 了。 事实上，也恰恰是在技术革命红利日渐稀薄的时候，国与国合作 组建的全球产业链会面临大规模的洗牌。既然是洗牌，无非是占有好 位置的发达国家不甘心被赶超，后进国家中优秀的则不甘心继续作经 济殖民地。因此，中美产业链战争逐渐过渡为全球产业链战争也就成 了必然的趋势。我们会看到，此前是美国单核驱动的产业链格局，逐 步变成了中美双核驱动的产业链格局。所谓的双核驱动，是指大家都 各自占有一些关键的前沿产业领先地位，又不可能完全被彼此取代。
两者相互竞争，甚至是激烈的竞争，从而让全球产业链合作让位于博 弈，大幅提高了全球大分工的成本，降低了效率。 这里面还有一个问题，如果中国大幅实施产业赶超成功，那么, 其身后谁可以替代中国去扮演中低端制造业的角色?很明显，目前没 有一个国家可以替代。当然，大家会说印度、巴西，甚至是非洲。从 人口红利的潜力来说，有道理。但是，中低端制造业国家需要举国体 制，需要政府对当地所有资源价格进行大幅压制和扭曲的能力。试问， 这有几个后进国家可以做到? 那么,核心问题来了，如果中国产业升级成功，却没有一个新的 人口大国可以真正取代中国原本的中低端制造业的位置，这个直接决 定了全球通胀的位置就会处于前所未有的失控边缘。而中低端制造业 环节真的成本失控了，那么,全球的通货膨胀怎么办?这会导致极为 严重的通胀飙升，进而大幅提高全球经济运行的成本，从而让债务飙 升。而债务的飙升要想办法洗债吧，否则如何实现长期的还本付息问 题?这也就意味着，要加速放水、要不断拉升资产价格。所以，“通 胀一工资一资产”三者相互强化，将成为全球经济危机爆发后的主旋 律。而且，我们也应该看到，事实上，基本面放在那里，没有一个经 济体可以幸免于难，这才是最最致命的。 所以，从战略布局的角度，我们不能只凭借次贷危机的记忆，将
所有的关注都投射在危机本身；然后，再去幻想危机后的世界还可以 是岁月静好的。这个是不可能的了!显然，本轮危机的超前布局必须 与大滞胀高度捆绑，即，危机给了一次极为难得的机会，布局未来长 期大滞胀的难得的机会。唯有以大滞胀为锚，而非以经济危机为锚， 才可以成功穿越本次危机所促发的长期经济困境。 对于美国来说，本轮危机也是生死考验。因为，他们已经享受了 近40年的“无敌是寂寞”的岁月，早就将谨小慎微抛在脑后。甚至， 他们还不断透支美元信用，对赌下一轮全球技术革命的发源地还是美 国。在这种对赌的格局下，透支美元信用的本质，其实就是将未来可 能发生在美国的新一轮技术革命所能产生的利润提前现在就享用。这 种对赌本身也就意味着，本轮的放水注定是疯狂的，也不可能有底线。 此外，如果真的中国经济不可遏制地大踏步崛起，那么,提前收割一 波全球存量储蓄也是好的。至于未来是否要还钱给其它国家，那就凭 自己的信仰了。信仰不足的，就请其它国家自行充值了。所以，本轮 大滞胀不仅由基本面所致，也有美国主动为之，更有产业链战争博弈 下的必然趋势。 大滞胀是一个投资难度非常大的时间窗口，因为，其会诱发大量 资产价格宽幅波动。此前我们所分析的上一轮大滞胀历史就显示， 1968年的人为救市直接导致了1969年美股暴跌，且回到了救市前的 起点。而由于极大地透支了涨幅空间和实体经济的动能，又引发了此
全球经济危机逃生指南 后美股的剧烈波动。当中演绎出所谓的漂亮50的内卷化行情，但是， 大部分漂亮50在后续的10来年表现都很一般。这提示我们，大滞胀 时代资产价格是很容易走向极端的。一旦步入极端，一定要提前走人， 不能贪恋利润，否则一套就是好多年。 那么,我们到底该如何更好的理解大滞胀?或者说大滞胀到底是 个什么样的时代?从下面的图我们不难看到，大滞胀是属于60年一 轮的经济周期从衰退期步入萧条期的时代。只不过，二战后大家都不 能轻易接受经济垮塌，都喜欢救市。所以，二战前的时候，每次经济 进入萧条期都是会出现严重的大萧条；到二战后，越萧条越救市，也 就意味着，物价和失业同步上抬。简单说，是刺激到最后只有物价效 应，而无实际经济增长的效应了。 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
应该看到，作为经济周期轮转的有机组成部分，这个历史节点是 最容易出现强势领袖的时刻了。所谓的强势，并不一定是本人真的很 强势，也未必是政治力量真的很强势。而是经济周期决定其要坐稳这 个位置，必须变得非常强势，甚至是不惜一切代价的变得强势。这点
我们看看川普就是最好的案例了。因为，60年一波的经济周期走到萧 条期，意味着花钱的地方远比收钱的地方多的多。如果我们把通货膨 胀看作成本问题，则萧条期的高通货膨胀和低增速的特征，天然决定 了全球各国都会出现财政压力山大的格局。 由此，就出现了一个惊人的大循环。即，你要上台，就要变得强 势、甚至看上去很极端，然后号召大家团结在你的周围，多纳税、多 干活；但是， 一旦你真的这么做了，就等于强化了发福利和征税功能， 从而放大了经济下滑，进而放大了财政赤字。而这个放大的过程，又 会要求更加强势，更加多的征税和发福利。这不是某个国家的特征， 而是这个特殊的历史阶段全球各国都会具有的特征。其背后，就是经 济周期尾部效应的必然趋势。除非一个国家内部组织化程度极高，大 家都相互合作，上下阶层共同牺牲和担当，否则很难走出这样的困境。 (这点我们现在来看，是中国最有可能成为本轮全球经济危机赢家的 原因。) 不过，我们也应看到，更多的时候是，萧条期的资产泡沫会比衰 退期更加明显。经济的动荡，会引发政治、社会等方方面面的波动， 从而导致强势人物并不真的强势，而是被经济周期所绑架，不断触发 资产价格暴力拉升来维稳。而这个会进一步放大贫富差距，消灭投资 和需求，从而放大整个大循环。
当然，我们也应注意到，如果大滞胀时代可以进行超前部署，甚 至是做到踩对节奏，则这是最容易赚钱的时代。最好的案例就是索罗 斯和罗杰斯共同成立的量子基金，在那个时代获得了巨大的利润。究 其原因就是因为做到了对趋势的把握，以及严格遵守市场提供的拐点 的信号。如果说过去20年是大家一起发财的时候，那么,未来10年 则是看懂趋势的人才可以真正赚到钱。而那些用过去20年的思维去 看待未来10年的人，则很容易成为新时代的待宰羔羊。 大滞胀的投资核心逻辑，在于追寻成本端的投资机会。不像过去 20年，大家只关注收入端的投资机会。所谓收入端的投资机会，就是 关注盈利，关注充满想象力空间的增长。而成本端的投资机会，更关 注法币的信用，企业对成本管控的强大实力，奎断机会，以及可以从 通胀中获益的资产。 由此可知，改变思路，关注时代重大变革，锚定长期大滞胀而非 危机本身，才是穿越本轮危机的核心密钥。
第四节多极世界 一直以来不少人被货币战争的虚假理论所蒙蔽，认为金融危机其 实是美国割全世界的羊毛。也就是相当于定期收取保护费。如果我们 从表面来看，确实有这个嫌疑。但是，如果只是看到这一层，那么你 的认知会出现重大偏差。我们此前说过，危机是整个体系必然就有的。 日本是一个非常好的例子，证明后进国家照样有机会割美国的羊毛。 直到美国在80年代实在受不了了，发动第二次产业链战争。也就是 说，整个全球贸易体系，其实是一个非稳态的、非静止的。无论是美 国，还是后进国家，大家都有大量的生存风险。 80年代最大的一场危机，其实是后进国家的拉美地区，即拉美债 务危机。1982年墨西哥的债务危机，算是最早的信号。很多国家在二 战结束后，并不在冷战的前沿(像日本),也更加想保护好本国经济 和政治独立，不要再被欺负。这种情节，导致大量后进国家选择的不 是日本的出口导向模式，而是进口替代模式。而且他们并没有日本在 二战前那种动员全国资源的政府能力、经验和组织行动力，也就没有 日本在二战前那种抽取基层储蓄的能力。因此，很多后进国家，尤其 是拉美国家，既然搞不到自己国家的储蓄，又要想发展，那就拼命借 外债，然后用来发展本国政府支持的产业和企业。像巴西的军政府倾
向于国企，墨西哥也有不少。 在1980年美联储加息到21%之前，这种模式其实是可以玩下去 的。因为全球到处都是美元，你要借新还旧，还是可以拖下去。那么 这些国家搞到外债不算，由于本国民企能力实在太差，经营环境也一 般，有些国家喜欢引入外资，比如墨西哥。外资的经营方式普遍是： 核心技术和零部件在自己国家，或者是像日本这样的强制造业国家采 购后进口到拉美，拉美等国就是做最最粗糙的组装。不仅如此，由于 是进口替代，其生产的目的是为了满足本国消费者，而不是美国的消 费者。因此，天然决定了这些拉美国家除了在生产端加杠杆，而且必 须在消费端也要加杠杆。唯有如此，才能将整个游戏玩下去。 这种模式，需要有2个前置条件： 1)发达国家不断转移新的技术过来，来提升后进国家的效率； 2)美元处于大宽松阶段 只要两个条件里少了一个，那么麻烦就大了。少了1),那么这些 国家无力自己提升效率，只能不断砸钱去扩大生产，且效率未必提升， 甚至在各种补贴、政府保障下，反而不断下降。像印度就是一个很好 的案例。最终，都是靠财政强行补贴。而财政里面，很多还要靠外部 债务。少了2),外债都难以为继，那么消费和投资两端的加杠杆马上 停止不算，还要萎缩。
而1980年的节点是，1)和2)全部消失了。不仅如此，由于这 种高杠杆驱动经济增长、且没有核心技术的模式玩了整整几十年，最 终的结果只能是呈现为：债务危机。即，加外债的杠杆直接爆仓。严 谨的说，这不是美国收取保护费，而是这些国家自己的产业发展选择 出现了重大的问题。同样是后进国家起来比较晚的韩国， 一开始也是 进口替代。但是，在60年代发现不行后，马上调整战略。而今，人 家已经是中高端制造业强国了。 那么回到80年代的这些大范围的债务危机。我们继续深入分析 一 下 。 其实，它对美国这样的国家也不是什么好事情。因为之前美国这 样的国家可以通过外资投资，然后把这些国家的市场作为产品的最终 消费国。现在这些国家经济危机了，还有什么购买能力?不仅如此， 由于是外债危机，很多是美国的金融机构投资的，这等于是对美国人 直接违约。如果规模非常大的话，会引爆美国自己的金融风险。也正 是这个原因，美国会在1982年墨西哥危机下迅速帮助它。毕竟，离 的实在太近了，而且还是相互之间经贸联系实在太大了。这风险不控 制，美国人自己也倒霉。 由此，我们可以看到，整个全球贸易体系是天然会引爆后进国家
的，尤其是资源类国家的经济危机的。而这些危机，在这些国家往往 就意味着是政治危机。所以，当美国经济很差的时候，全世界各地就 会非常动荡。我们由此又可以将其作为重大信号来反推美国经济的实 际基本面。但是，这些外围国家如果问题非常严重，且与美国的经济 关系很密切，那么他们完全有能力可以直接影响整个体系的核心板块。 因此，我们再一次看到整个板块的脆弱性的一面。其本质，还是美国 的产业创新没有起来。最终无法带动整个产业链上其它国家也可以赚 到钱 。 在这个体系的外围国家拼命追赶核心国家时，我们可以看到核心 国家其实对后进国家的发展有一种天然的压制。后进国家要想崛起， 不玩日本式的“准战时经济”模式，其实是不可能的。你什么资源都 没有，只能跟着人家玩。弱就是全方位的弱，但是， 一旦人家出了大 事情，你一定也跟着倒霉 由此我们可以确认，整个体系是天然会产生“准战时经济”模式 的后进国家的。穷怕了，实在受不了了。而美国的痛苦是，既要用好 这些国家给它的大量服务和资源，又要防止他们直接威胁产业链顶端 的位置 。 应该说，作为后进国家其实是非常痛苦的。因为你哪怕稍有成就， 你的人才和资源都会被核心国家吸走。除非你的私有产权保护得非常 25
好。但是，这个又跟你的经济发展水平直接有关。因此，我们可以看 到，后进国家定期、不定期的爆仓是一种必然。而相关的政治动荡也 是。而且外围后进国家很容易出现产能过剩，由于其产业升级能力差， 因此，最终引发的是财政危机和债务危机，而不是直接的金融危机的 可能性更大。当地政府会想尽办法兜底、拖时间。直到最后完全崩盘 为 止 。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1950.png 这其实也是一种宿命 有关上述的全球经济体系的理解，其实我们可以这么想象一下： 一个大的核心城市，内环豪宅，就像美国。中内环，就相当于中高端 制造业强国；中外环，相当于初级代加工；外环，就是资源型。外围 不断想办法往市中区去冲，但更多的则是为了市中心的成功人士提供 服务而已。全球产业链无非如此。 那么,我们现在在哪里?我们正处于互联网革命红利即将衰退殆 尽的时代。换句话说，是产业链的重塑的时代。因为，唯有全球各地 的资源整合发生新的变革，才有机会激发新的技术革命，然后，全球 各地还有继续获得更好的发展的机会。那么,这个阶段就会出现博弈 谁成为产业链老大哥的核心问题。这是后进国家迅速赶超的绝佳机会， 也是美国这个领先国家最为抓狂的时候。
因此，我们看到了2018年川普发动了贸易战。其实，这仅仅只 是借口，核心还是要全面压制中国科创企业的发展。事实上，后续几 年的中美关系的发展已经证明了这点。在此，笔者将产业链战争和贸 易战的区别罗列如下。显而易见，两者区别极为惊人。产业链战争是 一场殊死搏击，谁输谁就丢失国运，没有任何被同情的可能。从这个 角度来说，中美当前其实就是殊死搏斗，不应有任何侥幸的心理。 产业链战争 贸易战 | | 1、美元储备的核心位置 2、大量的全球例如 3、强大的跨国公司对其它国家经济 的掌控 4、军事的强大 5、金融体系的基础稳固 6、捍卫全球资本主义体系 | 1、阻止进口大量商品 2、缓解贸易赤字 | | | | | | |
为何理解这个事情如此重要?我们不就是做点投资吗?有必要 关心这个吗?当然!这就直接决定了未来长期中国的各项经济政策会 如何拟定，直接决定了国内的投资机会在哪里，决定了国家意志和大 规模资金投放的方向。结合全球经济危机的残酷现实，等同于宣布了 中国不仅要成功穿越本次经济危机，更要铸就未来长期国运的发展。 试问，在这样的背景下，如果不能理解产业链战争的真谛，如何投资? 投什么?投多少?风险几何?日本当初无奈地失败了，中国是不可能 轻易接受这种结果的。
明白了这个方向，也就明白了我们的投资方向必须紧跟三大主线： 1、 紧跟体制成本方向进行布局 — 国家往哪儿投钱； 2、 紧跟产业升级的关键位置布局——只能赢的地方； 3 、 紧跟地方财政融资平台布局 — — 房股双high 下的选筹； 而这三者还是相互强化，相互影响的。这也提示我们，未来的投 资不能方向错，由于更加高昂的纠错成本，所以，“紧跟”成了不得 不为的事情，否则代价极度夸张。
第五节资产杀手 回归本轮全球经济危机的话题，让我们一起来看一下危机对于资 产意味着什么?事实上，2020年的超级大放水是一场真正的疯狂。因 为，它实际上是把全球经济危机爆发时的救市子弹近乎打完。剩下来 的无非是等后疫情时代通胀失控后的尴尬，即，不收紧货币不行， 一 收紧就爆仓。尽管站在当时确实是有很多无奈，但是，不做长期规划， 仅关注那一刻的问题本身，是一种病。这直接导致了后续所有的问题， 并让积累了10多年的资产风险快速叠加，接近天花板。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1951.png 在经历了疯狂的加杠杆后，全球的楼市近乎成了只有想象力空间 才可以讲清楚的“故事”。而同期，美股、日股、欧股等也不断飙升， 创新高常常是一种“常态”。如果我们把股市、债市、房地产加起来 29
全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1952.png 来看；市值已经是全球GDP 的5.8倍。没有了超常规的货币宽松，拿 什么来支撑这些高估值呢?从这个角度来说，货币宽松的拐点将成为 极其危险致命的问题。 那么,什么事件是真正促使成为上述拐点性的事件?这个我们还 要理解一下货币的基础知识。当央妈开始发钱给商业银行的时候，那 个叫做“基础货币”。而当商业银行开始对外放贷的时候，同一笔钱 在市场上反复流转，可以相当于这笔钱几倍的功效，这个我们称之为 “货币乘数”。所以，当央妈对外放水的时候，真正决定市场上有多 少钱的，要取决于这个公式：市面上的银子= 基础货币 X 货币乘 数。需要指出，这个公式是经济学最最基础的，但是，在用于实战性 分析市场走势的时候，恰恰是极为关键的。 :我们接下去可以用这个公式，把几个重要的经济现象讲清楚。为 何今年中国央妈说货币政策是“松货币，紧信用”?其实，我们完全 可以用类比法来理解，松货币等同于基础货币继续大量投放，而紧信 用则是严格控制货币乘数。这样一来，不就把全年的杠杆率控制下来 了?市面上的流动性也就没有感觉很多了。此外，为何中国央妈说 2020年我们没有多放水，可凡是了解楼市的人都不会是这么感觉? 无非还是大家疯狂交易， 一下子就把货币乘数炒上去了。 同样，为何2020年疫情刚刚出来的时候美联储简直是疯掉一样， 30 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1953.png
直接玩成0利率?无非是大家都呆在家里，也没法天天happy, 钱 除 了囤着还是囤着，没法很好的周转，整个美国的货币乘数根本起不来。 这个时候，如果你的基础货币数量不到位，那么,总体市面上的市场 流动性就会严重不足。所以，美联储当时疯狂降息，实属无奈。因为， 他们可以控制基础货币，却没法控制货币投放到市场后如何流转的货 币乘数。 明白了这个道理，我们就可以把疫情管控和美联储天量货币投放 结合起来看了。现在的情况与2020年完全不同了。美国企业由于库 存见底不得不拼命补库存，已经增加了投资，这就使得货币乘数开始 起来了。而另一方面，美国的居民家庭现在也开始出去旅游。大家知 道有多夸张嘛?美股里的散户不去追加投资了，而是把更多的钱去享 受人生了。这么一来，美国的货币乘数必然快速攀升，从此前的极低 水平，逐步爬升到繁荣期的水平。这也就意味着美国市场的流动性会 飞速膨胀，哪怕美联储毫无动静，也会流动性极致宽裕。此外，这么 多的钱很容易激发通胀预期，让大家更加疯狂的拼命交易来避免被通 胀“割韭菜”。这必然导致“通胀预期一资产价格”相互强化，从而让 市场的流动性在疯狂加速的交易过程中飙升。 那么,问题来了，就这么一直high 下去?这当然是不可能的了! 货币乘数是有极限的，一旦接近这个位置，也就很难继续提高了。换 句话说，当经济修复达到一定程度，货币乘数达到某种边界位置，市
场的流动性拐点会自然到来。 可问题是，大家已经习惯了连续几个月的市场流动性旺盛。实体 融资非常便利、便宜，金融市场则不断低成本融资炒作很开心。因此， 这恰恰是美国各行各业、各大经济部门需要更多融资的阶段。当货币 乘数达到阶段性的顶部，实体和虚拟经济依旧对货币有大量需求，那 就是一个极为关键的拐点除非美联储继续加大对基础货币的投放，否 则，整个游戏就会垮塌。而麻烦的是，美联储一直跟大家说，就业数 据不好，所以放水。现在你经济和市场连续好了这么久，届时还有什 么理由拼命投放基础货币呢?甚至，美联储可以做到不削减投放基础 货币(比如买美国国债)就已经是相当不错了。 这其中还有一个更加深层次的问题值得探讨。2020年开始美债 的发行已经是天文数字了，而且为了保持还本付息，不得不持续性地 发债。由于数量实在庞大，可疫情又导致其它国家的央妈和机构很难 获得大量美元来增购美债，这就意味着美债供需已经出现了明显的恶 化。对的，笔者非常想用这个词“恶化”。所以，美国财政其实是很窘 困了。不继续抬高票面收益率，发行不了新国债；抬高了，那么,美 债收益率就起来了，又影响整个国债还本付息的压力。 同样，美联储也是很难的。拼命买，放水过分了，以后会见证通 胀；不买，那么,谁来接盘美债?大家可以看到很多问题的困顿，但
是，当前上述问题，才是一切问题之母。因为，美债市场出问题了， 经济和金融将会出现危机主升浪。 当然，上述过程的本质还是一种打劫。因为，美国国债是不可能 违约的，否则美国超霸的地位也就没有了。那如何解决?无论是诱发 了危机，还是玩加税，实质上，就是将美国政府的债务对外摊派。这 等同于1971年突然宣布布雷顿森林体系终结，就是一种变相赖账。 这将是我们未来长期会见证的历史趋势，否则游戏难以为继。 因此，美国国债长期熊市也会必然到来，美元长期弱势，通胀不 断飙升，都将是时代的主旋律。在这个过程中，全球流动性泛滥会不 断突破人们认知的底线。而更多的资金会冲入所谓的核心资产，因为 经济下滑，市场不确定性加大，利率无底线地下行，都让大量资金找 不到很多确定性的流动方向。核心资产成了资金的避风港，其高确定 性是可以获得巨大的溢价的。此外，核心资产的价格暴力拉升，也有 助于精英阶层和各国财税洗债。这种强大的洗债诉求与流动性宽裕结 合起来，成了极为浓烈的诉求。 不过，这里也要指出核心资产的价格不可能涨到天上。这点我们 从2020年下半年至2021年的大A 就一目了然了。所以，危机就变得 极为重要了。经济危机会引发系统性的流动性危机，进而直接把优质 资产估值砸出金坑。而这种金坑是多少年才能一见的。逢低大规模吸
纳建仓，并坚定持有，让自己的建仓先天获得巨大的安全边际，是理 智的举措。危机成了资产的杀手，但是，却是最最亲切的杀手。给了 所有人弯道超车的一次机会， 一生一次的机会。 也因此，在危机前，要把现金流养好。这里的现金流是财报概念， 而不是单指现金。握有丰厚的现金流是决战未来大滞胀时代的第一步。 第二步则是充分利用好本轮经济危机的主升浪，进行大规模的优质资 产的建仓。这两步没有做好，后面纠错成本极高。
第二章重器篇 第 一 节诺亚方舟 原本经过2018年以来的冲突，中美两边就是不对付，现在应该 有种“世仇的情怀”了。眼下，美国人中非常多的人认定中国是有责 任的；尤其中国真的在2020年上旬就成功全面复工复产，让他们更 觉得不可思议。这等于是直接打脸美国政府说自己制度好，还让美国 人觉得自尊心非常受挫。因此，追责中国，要我们赔偿，迥然成为一 股“浪潮”。然而，这仅仅只是表象罢了。 美国政府开启的全领域封堵中国，甚至存心抹黑中国，本质上不 是为了什么制度、主义、价值观等唯心主义的东西，而是为了利益。 试想如果中国GDP 变成全球第一，其冲击力等同于中国冲破所有岛链 一般，再无法阻拦。也因此，中美的博弈只会不断升级，且激烈程度 非同 一 般。 然而，我们也不能忘记，本轮疫情所诱发的是实体经济前所未有 的危机，这背后是全球产业链各种不畅的巨大风险。在天量债务下，
中美博弈势必会让全球产业链的效率进一步下降，成本不断攀升。即， 不仅冲击大家的收入(GDP), 更冲击大家的成本(通胀)。所以，看着 两边吵着热闹，然而，后果是极为严重的。 什么是全球产业链?由于全球各国的资源优势完全不同，比如我 们就是人多，因此，如果可以整合各国的优势，那么生产出来的产品， 不仅质量高，成本也低。从这个维度来说，既需要进口能源、零部件、 生活必需品去满足国内的生产、消费、投资；也需要出口，去换得更 多的财富，使得自己的就业率更高、财政收入增加。因此，全球产业 链，既和一个国家扩大外需有关系，也和稳定本国的内需有关系。尤 其是后者，如果你没有必要的设备、资源、技术等等，很多投资、生 产都没法搞，企业只能停产，那还怎么扩大内需?所以，我们从任何 维度都需要强调全球产业链不能轻易中断，更不能人为冲突导致其低 效，否则真的就是全人类的经济大灾难。 事实上，上一次全球产业链中断是30年代初，最终的结果，就 是希特勒上台。尽管如今要想完全中断全球产业链比上世纪上旬要难 很多了，大家毕竟享受了这么多年它的红利，但是，重创全球产业链， 还是可以做到的。这就意味着，以后大家做生意越来越难，成本越来 越高，国际纷争越来越多。那实体经济的萎靡，也就成了必然的趋势。 需要指出，笔者一直强调，本次经济危机其实根子上是全球经济
周期尾部的必然事件。它背后的逻辑，是互联网革命红利日渐衰竭的 自然过程。毕竟，自人类步入市场经济以来，平均一轮技术革命从兴 起到彻底衰败一般是60年左右。而眼下的疫情只不过是加速了这个 经济周期尾部的历程，并使得互联网革命的红利加速衰竭。 这个阶段，其实是很痛苦的。几乎所有的重要的产业，都开始慢 慢进入、或者即将进入产能过剩。后进国家也逐渐学会了前沿产业的 本事，而领先国家美国则为了保住自己的饭碗，必须不断地敲打追赶 得最快的国家。目前来看，美国不断地搞中国，无非就是印证了我们 正处于“全球经济周期尾部”的论断。尽管美国无法完全阻挡中国， 但是他们有能力不断地给中国制造各种麻烦。也因此，未来中国的外 需要进一步提升，其实是很难的；更多的保增长的动能，只能是更多 地依赖内需了。但是，我们是举国体制，大量的资源是在政府手中， 而不是在民企和居民家庭手中。这也是造成中国内需始终不足的核心 原因。因此，如果不放任民企和居民家庭适度加杠杆，那么只有政府 自己加杠杆，否则哪里来的内需??? 其实，从2013~2014年开始，数据已经充分证明，中国的实体经 济盈利能力就越来越差。同样的情况，在美国也是如此。否则，如何 解释此前大量的美国企业都去借钱回购自己家的股票呢?正常情况， 企业借钱，应该是用于研发、或者是扩大产能，这才是正途。这说明， 全球各地殊途同归，好好做实业不来钱，还不如搞点金融空倒的游戏
来钱快。 疫情、中美冲突、和全球经济周期尾部效应，这个事情来一个就 已经很头痛了。很不巧的是，这次三个一起来。这使得本次全球经济 危机要想化解，其难度之大，已经远超2008年的次贷危机了。为什 么美联储会疯狂放水，2020年初3周放1.5万亿美元，次贷危机救 市的时候，3个月才1.3万亿美元左右。说白了，真的是情势逼人!!! 事实上，这三大风险同期而来，对于我们每个人来说，都还是慢 慢拉开其序幕而已。尤其在眼下中国被国外很多国家指责的当口，我 们的挑战更是巨大。站在国家维度，日子就已经这么难过了，对于个 人来说，更是如此。 放眼全球，当今世界还在努力追赶的国家、努力攀爬先进制造业 的大国，也就中国了。其举国体制的目的，是用有限的资源去投放到 最最前沿的产业领域，努力提升自己的劳动生产率。即使是号称最强 大的美国，也没有如此兢兢业业。这样的国家不实现产业升级，还有 谁可以做到?更何况，中国的起点相对比较低，我们只要能够把其它 发达国家更多产业变成自己可以做，我们的劳动生产率就可以快速爬 升，还远没有到美国那种需要完全依赖原创驱动的地步。这也就意味 着，中国经济的潜力巨大，即使是通过学习、模仿、改良等手段，都 可以有很大的国力提升空间。
另一方面，任何人的财富都是基于本地的私有产权保护。如果没 有产权保护，你也就没有个人财富了。也因此，中国的国力越是强大， 中国经济的发展空间越是广阔，中国对产权保护越是不断提高水平， 则我们的个人财富就越有机会在这里获得成长、繁荣。而这点恰恰是 当前中国不断努力去变革的方向。相比美国内部吵吵嚷嚷的，中国市 场简直是大有可为。 对标一战后的美国，现在的中国也到了无法依赖外需的时候。所 以，以内需市场为主，不断提高本国的技术产业水平，不断扩大自己 的直接融资规模，都是美国这个国家当年成功转型的必经之路。而我 们现在恰恰也是有样学样，并结合自己的国情去进行改良。尤其是因 为我们的起点相对较低，所以任何成功的改良都可以让我们快速得到 经济增长的好处。 试问，为何巴菲特可以获得如此成功?原因很多，但是，美国国 力处于历史性的飙升阶段才是最为关键的。同样，当前中国也是处于 百年未遇的重大战略发展机遇期。而且，我们正在努力以内需市场为 主驱动本国的经济增长。如此的转型，恰恰是培育大量优质资产的黄 金期。而如果个人可以把握住这样的资产，等同于握有了这个时代最 好的风口，因为其成长空间巨大。
虽然我们说外围有这么的挑战、不确定性和风险，但是，这又何 尝不是巨大的机遇?!为了产业升级成功，中国铁了心实施链主企业 的战略，这也就提示我们，锚定优质党产股、深耕核心城市品质房才 是真正成为这个伟大国家股东的机会。面对疫情，其它国家疯狂加杠 杆，只有中国提前稳杠杆，甚至主动去挤掉部分资产泡沫。这等于是 为自己制造了厚厚的金融防火墙，以应对本轮经济危机。如此的超前 部署，放眼全球，也就只有中国这一家。也因此，本轮危机的爆发之 后，中国会是第一个快速崛起的经济体，更是可以全面强化自己经济 转型的第一经济体。即使是美国，也无力比拟。这样的先手优势，必 然造就中国经济奔向全球GDP 第一大国的宝座，并为自家的企业成长 打开了上方的天花板。 当全球流动性要寻觅确定性的机会，试问，在这样的背景下，除 了中国，哪儿还有什么诺亚方舟呢?所以，本轮经济危机，尽管对中 国影响很大，但是，其实也是千载难逢的伟大机遇期，更是给我们每 个人一生一次廉价购买中国优质资产的机会。如何把握好这个机会， 才是我们每个人要直面的灵魂拷问。可以这么说，你已经上了诺亚方 舟，接下去的问题是，如何利用诺亚方舟进行淘金。
第二节生态化反 中美关系回不去了，这个已经是所有人的共识了。也正常，你要 中国人天天做牛做马出口廉价商品，按照这个路子下去，隔壁1997 年的东南亚危机就是前车之鉴。事实上，东南亚至今也摆脱不了经济 受制于人的噩梦。所以，当美国人开出“价钱”,即，中国人只要不 去发展高新产业大家还是朋友，中国除了鄙视，还是鄙视。: Jack 的经历告诉我们，你生意再大，看上去再牛逼，你就算真的 为全人类创造了什么,但是，你的财富需要有一个载体去保护，这就 是私有产权保护机制。所以，中国企业的未来，不可能是看着美国人 的脸色，也就只能是以国内的政策为锚。 事实上，美国的跨国企业哪个不是如此?道理说的都很好听，我 们是为了消费者、为了价值观、为了开放和自由，但是，无非就是说， 自己会尊重当前美国国内产权保护体系的规则。经过过去几年的中美 激烈对抗，事实证明，中国没有预期那么弱，美国也没有预期那么强。 无论是川普的单打独斗，还是现在的拜登玩拉帮结派，样子确实很难 看，而且对于中国的产业发展确实影响巨大。然而，目前中国的打法 也已经升级了!让我们详细剖析中美产业链战争中中国的全新战略战
术：产业生态链。 中国是偏生产的，产能严重过剩，国内需求很不足，购买力全部 去了体制手中；美国是偏消费的，供给严重不足，国家背债，购买力 则去了居民家庭和民企。尽管消费立国确实是一个强国的终极目标， 毕竟，生产的目的就是用来消费。但是，对于追赶型的后进国家，举 国体制玩产业升级更为紧迫。就像近期巴西等国都要加息，为何?因 为国内工业太差，什么都要进口，通胀飙升的背景下，除了加息也就 只能等美元外债爆仓了。中国的优势是什么?制造业大国，尽管不是 强国，但是，确实是足够大，大到有机会成为全球产业链中心的可能。 对于中国来说，现在与其血拼消费端的强大内需崛起，不如还是 踏踏实实围绕制造业的庞大投资内需来布局，更为实际，也更为理性 得多。美国人现在动不动折腾中国，其实招式老套，且效果不会好。 当然，美国人也没有办法，美国国内都是吃福利的，恨不得一边借钱 一边吃廉价商品的福利。美国真的要跟中国切割，首先就要摆脱国内 的福利机制，让大家努力上班去创造财富，而不是仰仗绝对优势拼命 混吃等死。即，美国内部吃福利压力越多，美国就越要压制中国的崛 起来谋求岁月静好的日子越来越长。 当然，我们都知道，美国人不会答应摆脱内部福利机制。但是， 另一方面，中国人补贴美国消费者已经20年了，可我们老了，补贴
不动了。所以，两边长期干架，也就是顺理成章的事情了，不应有幻 想。对于中国这样的后进国家，也就除了加速国内产业升级的发展， 别无他路。 须知，产业真的强大，就可以有机会长期压低本国的通胀增速， 并创造就业，进而极大的摆脱美元对自己的牵制，因为你不需要通过 大量进口来满足国内需求。但是，如果延续把别的发达国家都已经有 极大优势的产业拿来再做一遍，其实难度也很大。就像燃油车，门槛 高，行业天花板低，中国要直接进入，日德企业就可以轻易阻击我们。 也因此，中国的产业升级计划不仅要换赛道，更要换个打法，而且必 须是体系性的打法。 事实上，从已经披露的消息来看，中国的科技战反击已经出现体 系性打法了； 1 、 5G 基础设施先行，以后后进国家很多要严重依赖中国； 2、 硬软件全部升级，但是，中低端产业暂时不放弃，反而还 要把它们做成有垄断实力的寡头型行业生态，比如水泥就 是； 3、 军民融合， 一下子很多商用前景打开； 4、 碳中和玩弯道超车； 5、 新能源全产业链规划，逐步摆脱石油美元的束缚； 6、 数字货币加速，为对冲美元结算体系未来可能的冲击风险。
以上的这些，看上去是眼花缭乱，其实目的是清晰的：这些产业 后面都是可以相互融合的，然后形成一个庞大的、相互支撑的产业链 森 林 体 系 。事实上，这才是最难颠覆的东西。因为，牵一发而动全身， 无论美国怎么制裁，怎么封杀，怎么寻求在更多领域把中国踢出去， 但是，中国的产业链生态体系是相互支撑的。这就有点像现在美国在 芯片全领域要封杀中国企业，我们就很难很难一样。 中国相当于是更加大号的要在更多领域玩这套，理念上类似于老 贾以前提出的“生态化反”。 一个企业做生态化反很难，但是， 一个 15亿人口的制造业大国则要容易得多。这当中还有一个狠招，即培养 链主企业，相互合作，相互业务对接，这种玩法让外来者很难颠覆和 对 抗 。 其实，上述理念和打法并不是全球独创的。事实上，日本人在二 战后就是这么玩的。传统的市场经济理念是企业相互竞争，然后博弈 出大佬级别的企业。但是，这对于后进国家来说，根本不能完成。因 为，一开始就有外资企业牛逼哄哄，可以直接碾压你。而且，时间维 度也不行，你根本追赶不上别人的企业不断升级迭代的实力。 后进国家如果不能赶超，那么,后面怎么混饭吃?所以，日本是 最早意识到要修正英美有关市场经济观点的国家，且长达好几十年的
践行：用行业、企业的相互合作，取代它们之间的竞争；用政商结合， 取代所谓的企业自由发展。因为你国家穷、弱、资源有限，除了将有 限的资源投入最核心的领域，没有其它赶超办法。而另一方面，一个 行业这么多企业，相互竞争是很容易被发达国家的跨国企业逐个击破 的，最后就是一地鸡毛。所以，不如培养财阀寡头，让他们承载国内 产业升级的目标，去完成整个国家劳动生产率快速大幅提升的终极目 的。 很明显，中国现在也是要用这一招去血拼产业升级，去获得自己 的生存空间。我们可以将此归纳为下面4大战略： >产业合作取代企业竞争； >政商合作取代企业自由发展； >链主企业作为主要升级载体； >各产业融合取代产业独自发展。 这才是当前中国产业政策、经济政策的核心顶层逻辑!!! 事实上，我们个人未来的投资方向，也就变得更加清晰，更加明 确了。不要扯什么内卷化，这跟内卷化没有关系。这是以人类过去几 百年的经济史经验教训为依据，改良后锁定更加适合自已的路径。既 然我们短期无法通过发展消费型内需来拉升经济，那么,打造产业生 态链，对内不断提高劳动生产率，对外让别人根本无法摆脱我们。其
最终的目标，是可以让中国在未来5~10年，成为全球产业链核心基 地，甚至是全球供应链的中心。 以经济史的经验教训来看，嘴炮污蔑没用，谁掌握了全球供应链 中心的位置，也就掌握了全球金融市场的命脉，掌握了通胀涨跌的密 钥。而对于当前的投资人来说，不能理解产业生态链，将根本无法理 解当前和未来的中国经济正在发生着什么,更会看不懂中美产业链战 争博弈的关键节点。 那么,如何更加具体的来理解这个划时代的产业政策对于我们投 资者的实战意义呢?这其实告诉我们几个重要的点： 1、 未来买房选城市、上市公司质量和数量是非常重要的参考 指 标 ； 2、 先进制造业的链主企业不能少； 3、 关注核心“卖铲”公司(这个话题，我们未来可以再做展 开 ) ; 4、 中国的优质资产成长空间巨大。
第三节 BUY 2V 本轮危机与此前的不同点还有一个，就是不会仅停留在经济领域。 因为，全球技术革命红利已然消失殆尽，变成存量博弈，所以，大国 之间博弈也就成了全维度的遏制和反遏制。 一般而言，这种特定的历 史时期，最容易出现弯道超车的现象。这也就意味着，相互的竞争会 异常惨烈。作为美国，他们从冷战结束学到的是，他们的制度成了历 史的终结，即，代表人类有史以来最牛逼、最成功的制度。而与此同 时，还会夹杂着大量现实的利益矛盾，绝对不许任何国家赶超。而对 于中国来说，要吃饭，要活下去，要不被人家欺负。所以，相互的矛 盾是必然的。 然而，即使如此，我们依旧坚定一个基本的判断：要敢于看多中 国，重仓中国!这不是基于情怀，而是基于现实。中国超前8~9年就 部署本次经济危机的各种防范事宜，且不拘泥于“防范”,更锚定危 机爆发后的可持续性发展。放眼全球，没有一个其它的经济体是这么 玩的。如此强大的生存危机感，反而是有利于中国经济的发展的。而 像美国这种怡然自满的气质，反而是相当危险的。 可以想见，在疯狂的举债后，本轮危机全面爆发的重大节点， 一
定是美国国家经济、金融、实体和财政的“四杀格局”。这个时候，恰 恰是中国一举完成2V 大事件的机会，甚至也是“一生一次的机会”。 可以预见的是，美国一定会疯狂反扑，但是，届时其国力会相当孱弱。 高企的物价、爆仓的资产、惨不忍睹的国债、严重的失业等诸多困顿 会束缚住其双手，从而让中国实现更低成本和风险的统一。 2V事件对于中国经济和投资环境的意义是重大的!因为，这意味 着中国有机会进一步强化举国体制，将有限的资源投放于最最前沿的 产业，并不断布局双循环经济模式。这在2017年10月的重磅会议来 看，是不可思议的，至少是未必会预见马上可以发生的。然而，经过 川普和拜登的“努力”,这个模式却提前成功了。 2V 事件的一大必然后果是，美元指数会快速飙升，因为全球避险 情绪高涨。同时，通胀会不可逆转的拉升，并成为长期趋势。这相当 于两边的历史性合作彻底终结，全球产业链也进入双轮模式，即，各 玩各的。所以，2V 事件会严重打击全球产业链运行的效率，抬高全球 产业链运行的成本，从而在超长周期内支撑贵金属的超级牛市。因为， 届时法币的信用将会毫无价值，各自都疯狂玩低利率来维稳内部，并 为对外竞争融资。而贵金属的飙升，意味着对法币庞氏骗局型模式的 “揭老底”罢了。 而这个过程中，只要中国可以成功握有先进制造业的关键部署， 48
那么,也就获得了全球大宗商品的定价权(哪怕是部分)。此外，也 可以调动更多资源来为己所用，其对内物价的管控反而更加有效，这 点看看2020年疫情中的物价走势就清楚了。尤其是当我们把中国的 情况与外围市场做对比，就更加明晰了。 当然，这里面有一个巨大的风险，那就是SWIFT 可能被迫停用。 这自然是七伤拳，对于美国也无什么好处。不过，如果中国握有制造 业的命门，则被停用SWIFT 的做法可能会加速通胀在全球范围内变成 恶性通胀。由此我们可以看到，大通胀是基本面的趋势，是不以人的 意志为转移的。尤其是中美激烈的博弈的时代，更是如此。 此外，我们也要看到，中国早就布局数字货币，并早早开启了跨 境支付的测试。这未必可以完全替代SWIFT 的功能，但是，起码可以 极大的缓解风险，毕竟是一个备选方案。而叠加我们此前所提到的“产 业生态链”模式，中国的数字货币将具有极强的国际支付功能，为人 民币国际化的推进打下了基础。 试想，如果制造业的命门被中国掌握，则大宗商品等定价权也会 逐步过渡到中国的手中。届时，中国要求人民币结算，也是顺理成章。 而到了这步，多少会冲击美元储备货币地位。当然，这个肯定又会提 振全球通胀的前景。因为，美国人欠的债务实在太多了。如果他们真 的还不出来了，尤其是很多饭碗都被中国人抢走了，那么,这些债务
爆雷就会演绎成史诗级的脉冲。 除此之外，2V 事件也可以视为一种BUY。因为，2V 事件意味着成 功的找到了新的内需突破口。经过2V 事件，不管是新的投资需求、 还是不断维稳，都需要大量的开销。这个过程本身，瞬间打开了产能 释放的天花板。所以，2V事件其实是一门生意，尤其是当其可以较低 成本的成功，更是如此。 面 对 2V 事件，我们更应该思考的是，到底何种资产可以帮助我 们成功穿越其带来的巨大的资产价格波动脉冲。此外，2V事件后，什 么类型的资产才可以确保与中国国运一起成长。2V事件的必然推进， 是一个历史的重大节点。但是，2V事件更应该视为灰犀牛，而不是黑 天鹅。因为，它前期有着大量的铺垫，并非毫无征兆。所以，当2V 事 件出现，全球流动性危机也会加剧。那是我们一生一次抄底优质资产 的时候，是我们每个人以后的人生未必还可以见证到的绝佳机会。 2V 事件后，中美撕破脸是大概率事件。而这个也会加剧国内的资 产被尽可能留在里面的趋势。所以，未来会有更多的货币追逐有限的 资产。所谓的核心资产长牛不会是在2020年止步。2021年春节后的 下杀也只是阶段性的回调而已。待未来2V事件爆发，核心资产价格 快速成指数级别的拉升，也就是顺理成章的事情了。
全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1954.jpg 在这里面，我们还有一个细节要注意，就是楼市。未来，中西部 地区的核心城市也是充满机会的。因为，全国范围更加均衡的发展是 必然趋势，不可能只发展东南沿海。尤其当2V 事件爆发，更加均衡 的发展本身也是国家安全的范畴。所以，对于资金体量相对较小的投 资人，把握好中西部核心城市的楼市投资机会，也是非常不错的做法。 叠加户籍制度未来的重大变革，其实等于是给了所有人一个公平公正 的机会 。 51
第四节老龄化的冲击 放开二胎后，突然发现，近乎没有出现什么生育高峰。这事，细 思极恐。因为，只有出口导向最成功的国家，才最容易出现这样的格 局。何为出口导向?无非就是压低国内生产要素的价格，比如工人的 工资、各项福利、储蓄的利息等，全面补贴外需的消费者罢了。 本质上，就是对内年轻劳动者不断赊账，然后回笼点美元囤起来， 名曰“外汇储备”。可真到用的时候，才发现，想买的东西根本买不 到。高新技术、稀缺资源，美欧等全部封杀你，或者是漫天开价。到 头来，除了买点农产品、矿产等，其它什么都买不到。而另一方面， 现在的美元贬值之快，让囤积的美元变成了厕纸。这可是我们全国所 有劳动力牺牲自己20年的个人福利，通过承担巨大的通货膨胀、高 房价等方式，好不容易攒起来的外汇储蓄。可到了我们老的时候，要 换点技术、优质资源的时候，却发现形同废纸。 时间一点点流逝，老人越来越多。此前通过赊欠的方式导致居民 家庭储蓄率极低，临老了，也就倒逼财政不得不去兜底全国的社保， 起码给大家一条生存成本边界最起码需要的保障线吧。
未富先老，看似是一种情怀的惆怅，其实是一个重大的战略上的 失误。用14亿人口的劳作，花了20年，耗尽国内的本土资源，烧光 居民家庭的储蓄，最终，换得的仅仅只是一大堆白条(美元)而已。 麻烦的是，全球美元最大的做空机制，其实就是美联储自己。疯狂的 放水，让美联储的第一任务，早就从确保美元的币值稳定，变成了全 面做空美元。这其实，是对中国储备的美元财富的又一次赤裸裸的洗 劫罢了，是对全国民众购买力的直接剥夺。 事实上，日本、韩国、德国，都是极度严重的老龄化。根子上， 也是步入了上面的陷阱罢了。只不过，它们在冷战时期，都是美国对 付苏联的盟国，因此，那个时候也不折腾你什么,抓主要矛盾。可当 冷战大局已定后，日本这种疯狂囤美元的，美国人肯定要抽你啊。你 囤这么多美元干嘛?难道是要最终甩卖了，做空美国金融市场?这就 是当初为什么有广场协议的原因!唯一的区别是，日本、韩国、德国 等，都是已经成为发达国家后，美国人再去收拾它们。而此前允许它 们用赚到的美元去买新技术、优质资源等，也不阻碍人才流动和交流。 反观中国，过去30年，就没有获得过类似的待遇，因此，非美 国同盟国大规模囤积美元=未富先老。因此，中国近期疯狂减持美 债，并不断去全球大规模采购自己要的东西，可以说，是相当睿智的! 当然，由于这招来的时间确实有点晚，所以，有2个事情其实是
没法扭转趋势的： 1、 国内生育率不断下降，老龄化逐步严重 2、 老龄化的开支已经成为未来中国经济最大的风险事件 就像此前爆出来的消息，冠状支架的集采价格，从市场价的1万 多，直接变成了几百元。这严重打击了企业创新的动能，但是，也凸 显了社保资金的捉襟见肘。 现如今的90后中不少人为什么毫无斗志?具体表现为，他们与 60/70/80后很不同，就是觉得有个平台混着挺好的。根本上，就是没 有背景，父母不行的，再怎么努力也觉得很难很难，从而沉迷于奶头 乐。现在退休的人，通过这些在上班的人缴金来养活他们，因为这是 以前对外出口导向遗留下来的历史赊欠，不得不还。而伴随着年轻人 越来越少，也越来越供养不动如此庞大的老年人队伍，那么,他们又 有多少购买力留给自己呢???前段时间有机构统计，90后人均负 债10万以上，不正是体现了这种当下的实际情况吗? 这几年，大家都跟随政策的指向，开始理解了宏观杠杆率是个什 么东西。不少人的直觉反应是，这是金融问题，要监管，要压制，要 打击，要收拾坏蛋。然而，试问，宏观杠杆率为什么突然飙升得这么 厉害?借钱的主体，无非是财政、国企、民企和家庭。从目前的数据 来看，前面两个占了65%左右的份额，是借钱的主力军。宏观杠杆率 54
的飙升，其实就是实体经济出问题了，正常做生意不赚钱，财政也收 不到足额够用的收入，只能开始了借债模式。 那么,实体经济为什么出问题了?大多数民企、国企都会说生意 难做，居民家庭也会说工作难找、创业很难。其实，无非是生产的东 西卖不出去，整个经营环境抽税太厉害了，很多还是隐性的支出。因 此，宏观杠杆率飙升，是因为实体经济不济；而实体经济不济，又由 于居民家庭没有足够的购买力去买买买，经营环境的各种收费非常厉 害 。 看似金融的问题，最后其实是内需不足的问题。这就是中国眼下 需要将稳杠杆常态化的根源所在!只要内需长期不足，那么,稳杠杆 也将长期继续，且会不断打补丁。然而，老龄化是严重打击内需的。 一个老年人的开支，最多只有年轻人的4成。再加上资产大多在年长 的人手里，大多数年轻人还是没有多少存款，且负债累累。这等于进 一步放大了已经非常严重的内需不足的问题!由此，我们看到的是， 社保需要不断去股市里收银子，医药改革不断地推进，土地财政只能 不断飙升。 所有这些，无非就是给社保拓展新的收入来源，并同时控制一下 支出的成本。不过，这个过程还是以牺牲年轻人的购买力为代价，以 将资产价格持续做大为前提。因此，中国长期低利率，是不可避免的。
更为关键的是，只要上述的循环不被打破，那么,伴随着老龄化 越来越严重，未来房股双high 将和稳杠杆效应同步常态化。即，内 需严重不足，松一下，拉一下资产价格；资产价格短期拉升太猛，紧 一下，稳一下杠杆。而越是如此，消费购买力的下滑就越是威猛。因 为，不仅仅是原本民间储蓄不足引发的购买力严重下滑，连欲望爆棚 的年轻人也少了，这进一步引发内需的快速萎缩。 然而，这就是一切问题的新源头!当内需加速萎缩，要维稳经济， 尤其是与美国人还在交手的过程中，越是需要人为创造需求，即“扩 大内需”;否则，马上就产能过剩，经济一片萧条。而最好的扩大内 需的办法，自然是拉升资产价格，全世界都是这个模式。 由此我们看到极为惊人的一个画面：老龄化加速，内需快速萎缩， 为了维稳经济，就要加速资产价格的快速拉升来提振经济。事实上， 这就是你未来10年赚钱的核心逻辑。笔者预计，未来不是平均3.5 年一个“宽松一收紧”循环，而是很有可能变成3年，或者是2年。 而优质资产价格的拉升，却是更加陡峭，从而让大部分打工人望洋兴 叹。即，如果再不去踮脚购买优质资产，那就意味着：打工最多温饱， 无房意味着彻底返贫。 经济压力越大，房股双 high 越是威猛。当内需快速下滑的时候， 56
稳杠杆都是可以靠边站的。因为中国的举国体制，天然是严重的产能 过剩，而伴有的老龄化，又加重了产能过剩的程度，因为有欲望的年 轻人少了。而为了对抗产能过剩天然造成的经济萧条、和严重的通货 紧缩的趋势，只有不断的拉升资产的价格，才可以做对冲。所以，不 管央妈放水力度如何，中国未来房股双high 是板上钉钉的事情。因 为，只要你还生活在这个时代，这就是你唯一的生存法则： 囤出伟大，画积更多优质资产!
第五节产业链战争下的通胀魅影 2012年的时候，权威声音就承认，中国社保隐形缺口是80万亿 人民币。这个信息，大家到现在还可以在网上找到。这么多年过去了， 我们心平气和的来看，缺口翻番应该很有可能吧?!现在的人口结构 可远比当时差很多很多了，社保也从地方统筹变成全国统筹了。所以， 老龄化、少子化不仅严重影响了我们的国家经济增长，也让每个人对 自己以后晚年前景会如何开始“很担心”。 事实上，美国人早就意识到这点了!所以，在10年前就提出， 不应跟中国硬拼，只要有战略定力消耗中国国力即可。因为，中国的 老龄化会在2030年全面爆发，从而国力大幅削减；同期，美国尽管 ,也是老龄化很严重，可是，美国是移民国家，不用担心。这个就是2030 魔咒!换句话说，未来10年，如果中国不能完成产业升级，不能大 幅提高劳动生产率，不能玩转全球前沿产业，那么,沉重的老龄化必 然压垮我们的国力。到时候，美国人真的会轻易放过我们? 所以，无论如何，中国未来10年只能赢，不能输。 一旦输了， 就很有可能被打回原形!我们不是美国的盟友，我们是对手，这从一 开始就决定了一个极为残酷的现实：中国没有退路。
有关老龄化问题，笔者此前已经有大量分析。而我们翻译成经济 学的用语就是，创造财富的年轻人急速萎缩，不断飙升的养老体制成 本加速度飙升。美国如此制裁、折腾、污蔑之下，为何我们还要铁了 心赶紧产业升级?因为，如果现在还不去产业升级，那么,后面大家 一起吃土算了。而眼下正好是为期60年一个大轮回的全球技术革命 的尾部(最后10来年的萧条期),全球实体经济赚钱都很难。所以， 在这个时候中国遇到老龄化，除了产业升级，已无任何其它选择了。 因为产业升级而与美国交恶，甚至现在到了不断升级产业链战争 的地步，这个就是国运，就是宿命，就是我们必须直面的生存环境。 作为大国，自然也就只能顺势而为，迎难而上了。从这个角度，未来 中美关系不会有什么“糟糕”的情况，只会“更糟糕 ”。 二战后几十年的演绎下，如今全球产业链可以分成4大环节： > 领 先 国 家 ： 美国，创新驱动，消费内需驱动； >中高端制造业强国：日韩德法等，高级打工人； >中低端制造业国家：中国、越南，蓝领打工人； >卖资源的：亚非拉很多国家。 按照常理，中国要升级首先威胁的是中高端制造业强国。所以， 现在美国人要跟我们折腾，这些发达国家一边倒的支持，明面上是为
了所谓的价值观，其实无非就是担心中国人抢他们的饭碗罢了。也因 此，这些国家呈现出一副围殴的架势，是非常可以理解的。 那么,美国人为什么要跳出来呢?照道理，我们离他们还很远啊。 事实上，即使是美国人自己的内部产业声音来看，也依旧承认中国综 合产业能力还差不小的距离。所以，反常即妖啊~ 我们应该看到，中国是全球唯一一个“未富先老”的经济体。这 也就意味着，中国更加迫切的渴望产业升级是跨越式的，甚至是跑步 进入前沿产业的。而且，由于严重的老龄化和少子化，目前中国对提 升劳动生产率已经写入报告，可见其重要性和紧急性。这既打乱了二 战后美国所部署的全球产业分工的格局，又让美国人遭受了潜在的巨 大威胁。打乱分工格局，意味着美国的盟友们地位下沉，这对于美国 管理全球的统治成本将会是巨大的打击。而潜在的巨大威胁，根本上 就是中国长期是帮助美国背走通货膨胀的，因为中国既拼命出口廉价 商品，又借钱给美国人花。过去的这种模式，等于中国人被美国人来 回收割。而为了保住香港的金融地位，又长期拿美元大量补贴这个弹 丸之地，导致美欧可以不断从该地再次收割。 现在中国要做的事情是，产业升级了以后更少运用美元。那么, 谁来为美国人背负通货膨胀?谁来借钱给美国人?如何从香港离岸 金融市场获得源源不断的美元回流?对于美国人来说，这等于是断了
他们的财路~所以，现在天天折腾事情，就是真的伤到利益了。 说透了，无非就是要我们中国继续做他们的经济殖民地，继续卖 儿卖女出口补贴西方消费者，然后，又用美元、离岸金融市场来多轮 收割我们罢了。也因此，中美目前的矛盾是真正意义上的利益之争， 更是国运之争。而中国眼下采取的血拼产业升级的模式，就是日韩那 种大企业、研究院、政府、银行、金融市场“五位一体”的模式，把 大部分资源全部导流给这些大企业载体。这种模式要想马上创造发明 出全新的技术革命，很难很难，因为创新需要类似于极客那样的生存 环境。然而，如果你只是要尽快习得已经成熟的前沿产业，再适度进 行精细化的改良，那么,这套模式近乎是无敌的。这就是为什么日韩 至今可以继续保持中高端制造业强国的产业链地位。 因此，最多5年，我们就可以看到中国很多企业在前沿产业不断 涌现更加强势的市场竞争力，从而加速全球前沿产业商品和服务的产 能过剩。做过产业的人都知道，只要我们中国人能做的产业，就是直 接产能过剩，其它任何一个国家都没法再混进来了。从这个角度，2030 魔咒的驱动下，中美产业了战争将不断升级、矛盾不断尖锐化，从而 加速全球前沿产业的严重产能过剩的步伐。更低的经济增长，更高的 通胀，更缺钱的财政，更疯狂的失业率，才是未来全球经济的主要“特 点”。而这些恰恰就是大滞胀的表现!
我们即将回到1968~1980年那段苦不堪言的历史， 一段国内大部 分人完全没有经历过的大滞胀岁月。不要再用过去20年、40年的历 史去揣测未来了，未来新的一轮全球经济将不会是次贷危机那样的 “一蹴而就”继而“过眼云烟”,而必将是“时间轴上横梗数年的一 段时间”。 美国二战后建立的全球经济体系中，美国的优势其实是三位一体 的：美元储备货币——全球科技产业领导地位——军事碾压性优势。 可以说，这三者是相互强化，更是缺一不可。为什么美国人说中国人 现在玩的东西严重影响了他们的领导地位?为什么欧洲人没有这个 感觉?因为，欧洲人根本没有什么领导地位，也就对不属于自己的东 西毫无感知。 至于上面的三位一体，中国人血拼产业升级的同时，也在升级自 己的军事力量，更力主人民币国际化的推进和金融市场的开放。所有 这些都在逐步侵蚀美国人的很多优势，因此，美国人以产业链战争为 杠杆来遏制中国的“挑衅”也就成了最好的抓手。对于美国人来说， 如果继续放任中国这样下去，那么,美国的三位一体优势将荡然无存。 那么,未来美国经济和国力确实将遭遇前所未有的挑战。最麻烦的是， 中国自己其实对全球霸权毫无野心，所以，要想实施全维度的打压也 很难。也因此，除了造谣中伤，美国也就很难做点像样的事情了。
当然，美国的三位一体模式中，真正重要的还是前沿科技产业。这是 确保美元是储备货币的根基，否则人家拿你的货币干嘛?这是确保美 国军事碾压性优势的源头，除了技术，还有钱的问题。这是确保美国 自己内部张力不至于过分的根本，饭碗都没了，还不出事情?这也就 很好的解释了为什么川普时代至今，美国人一直是以产业链战争为主 要抓手来对付中国的?!然而，对于中国来说，其终极目的不是简单 的科技脱钩，而是要生存，要吃饭。所以，145规划的核心目的是科 技脱钩，也就是顺理成章的事情了。可这绝对不是终极目标! 在美国三位一体的打击下，为什么几乎没有国家是混得出来的? 因为这个模式是相互强化的，所以真的是极有震慑力。所以，科技脱 钩的下一步，中国未来势必是要走向货币脱钩。这是通向未来10年 征程的关键一步：一旦中国前沿产业做出来了，那么,货币脱钩就会 逐步抬上日程表。其实，现在开发数字货币、打造金融市场等，都是 前置性的布局。就等自家产业真的大幅升级成功，就可以启动货币脱 钩的进程。因为，别的国家拿到人民币是可以买到他们想要的商品和 服务，那么,为什么还要大比例的拿着美元呢?但是，货币这个东西， 有自己的脾气。货币需要一国的国家债务非常有信用，不能动不动违 约，或者就是货币放水胡来。因此，这也就决定了未来中国央妈会非 常谨慎，甚至还会有意抬升人民币的汇率来维稳。 然而，这依旧不是中国经济的终点。货币的根本是信用，是财政
的矜持和不胡来。可是，如何确保这些达成呢?这就需要中国未来可 以以内需为锚，而不是以美国的内需为锚。只有当国内的内需逐步强 大，才可以让企业在这里赚到钱，才可以让财税不至于失控，才可以 稳住货币。而这不正是“内循环”的真谛吗?! 由此，我们可以看到未来中国发展三阶段： 第一阶段，科技脱钩 第二阶段，货币脱钩 第三阶段，内需脱钩 唯有走到独立内需的路径，中国才可以确保真正赢得自己的未来。 中国，还需要长期战斗下去。但是，整个国家的顶层设计路径，已然 完全成型。看懂上述发展三阶段，才是个人财富不断增值的关键。因 为，此前笔者说过，投资圈有一句很重要的话：很多时候以为是阿尔 法的问题(个案因素),回头看看，其实都是贝塔的问题(系统问题)。 唯有顺势而为，提前读懂时代的趋势，才可以收获不一样的人生。 而我们以本轮经济危机为重大布局择时节点，以中国核心资产作为主 要载体，也就是乘着国运之风一起飞腾。这就是“投资之道”,方向 绝对不能错。
第三章谋术篇 第一节楼市的雪坡 楼市的投资，始终我们每个人都无法绕过去的。而在直面全球经 济危机的时刻，楼市对于承载天量救市资金具有极强的容纳性。即， 天量救市资金中相当大的比例会直接、间接流入市场，这是我们在此 前经常看到的景象，尤其是在次贷危机后以转型内需驱动经济的尝试 开启后，更是如此。 那么,为何是房子呢?或者说，中国商品房到底是什么东西可以 做如此的支撑?上世纪90年代开始经历了大规模的顶层设计的变革。 其中，中央和地方的分税制改革是一个非常重要的改革举措。目的就 是为了让中央财税获得更多的全国税收占比，但是，支出端更多让地 方财税去承担，由此开启了地方财税长期需要主动自己想办法的大背 景。而在当时，土地财政被计入地方收入，为后续的土地财政狂潮奠 定了制度性的基础。而与此同时，该变革还联动银行改革，阻断了地 方财政从银行系统直接得到资金。这就使得地方财税要想在经济基本 面还很不宽裕的前提下加大开支、维稳债务，就相当困难了。
而在1998年，房地产顶层设计改革后，土地财政变成正式可以 启用的地方财税收入工具，也就被提上了日程。由此，我们可以看到 一个中国楼市的核心公式：房子-超级市政债券。 也就是说，地方政府通过垄断土地供应，通过后面不断优化的招 拍挂流程，将土地出让金收归地方财政所有，用于本地市政的各项开 支。 对于地方政府来说，由于握有“土地公有制”的尚方宝剑。地方 政府在财政压力山大的情况下，会追求土地出让金的最大化。因此， 这里面会有各种套路(创造地王神话等等)。开发商则只能通过从地 方政府手中拿到的地，再进行后续的开发、建设和销售。 考虑到我们是发展中国家，且改革开放刚开始的时候起点还是比 较低，中国各地财政不得不长期执行的是赤字财政。因此，地方财政， 随着时间的推移，对于土地财政的依赖会越来越厉害，这导致地方政 府卖出的地越来越贵。因此开发商的利润率也就不会特别高。严谨的 说，房价的7成是各项银行贷款的成本、土地出让金。 这样一来，就倒逼所有开发商只能通过高周转的模式来做生意。 周转慢，可能就买不起、或者买不到新的地了，那也就意味着生意结
束。所以，房子其实根本不是房子，也不是什么普通的投资标的。而 是中央允许地方政府在财政赤字的情况下，对外发放的超级市政债券。 换句话说，中国的房子首先是财政现象，而不是货币现象或者金 融现象。即，只要财政长期有资金缺口，则核心城市的商品房始终具 有极强的投资配置价值。 之所以称为“超级”市政债，不仅由于其规模宏大，更是由于其 是地方政府运营的命根子。而地方政府引导全国经济发展，是改革开 放开始至今的根本经济制度。地方经济不好，中国的GDP就会明显降 速，进而长期影响到中央财政。具体到我们复盘过去20年的历史， 平均每三年的牛市相当于每三年发布新的超级市政债，其收益率要大 于过去三年的通胀及各项买入成本。 房价涨幅≥过去3年的通货膨胀+其它各项买入成本的涨幅 这就是房地产复利法则 一旦明白了该法则，基本上就知道中国房地产的韭菜规律基本上 是2.5年和5年两档。每2.5年养一波小的，收入偏中高端的攒够了 资金可以来买房子。每5年养一波大的，所有收入阶层都攒够了资金 可以来买。因此，每一轮暴力拉升的幅度却并不完全相同，基本上可
以分成小年和大年。小年的时候，房价平均上涨50%+,而大年那就起 码上涨100%+。但是，这里面有一个问题，就是伴随着老龄化越来越 严重，可以割菜的核心城市也越来越内卷。所以，未来真正可以享有 上述法则的红利的城市，也就8~10个。所以，首先，城市不能选错! 具体来看，京沪深广是第一梯队，成都、南京、杭州、合肥、苏州等 都是第二梯队。 买房子本身就是被通货膨胀逼的，否则不会有这么多人去买。地 方政府在楼市的信用保护、流动性的保护、税收的对待方面，都是给 予了极为优厚的保障。而且，地方政府也不会轻易去摆脱土地财政。 不仅是缺钱，而也是无力去彻底捅破房地产。由于房子就是超级市政 债，因此，买房买的其实是地方政府的刚性、强力保护。 每一次牛市，其实都是通过各种政策组合包，使更多的刚需进入 这个市场，并不断提升已经有房子的人手上的套数。而每一次调控， 更多的是遵守韭菜规律，以确保该超级市政债可以不断地借下去。 一 旦看懂这个底层逻辑，基本上就看明白几乎所有的房地产政策。而看 明白政策，基本上就可以猜出目前到底是牛市，还是熊市。而市政债 其实有一个最为重要的特点，即，经济熊市利好。因此， 一旦经济数 据和财政数据都不好看了，那就是房地产牛市即将到来的时刻了。 买房到底是买什么?自90年代进行银行改革后，地方财政有问
题是不能直接向地方银行伸手要钱的。因此，地方政府的第一个套路 是，靠地方国企出面，以经营为目的向银行借贷。然后，里面部分的 钱最终就会成为税收。等国企不行了以后，在2011~2014年，地方财 政的黑科技升级。以地方融资平台为基础，把银行的表外理财资金搞 过来，最终成为变相的财税。可是，这两个现在都是降杠杆的主力对 象。 因此，在2015~2017年，通过房地产居民加杠杆的方式，为地方 财政再次输血。其本质上，仍旧是以居民家庭的储蓄为基础，大量的 从银行搞到资金。换句话说，对于地方财政来说：居民借钱买房=国 企借贷=理财融资入地方平台。其本质上，都是地方财政缺口太大、 却又不能直接向银行借钱，只能靠一个中介媒质来帮忙“过桥”,最 终实现间接的从银行大量借入资金，帮助地方财政压力减小。至于你 是国企，还是理财，还是房子，无所谓。 一旦看明白这个底层逻辑，就明白了这个问题：投资房产=把自 已变成国企=把自己变成地方政府的融资平台。买房就等于买入有地 方政府信用担保的超级地方债券。而本次去库存的政策，则意味着中 国房地产已经不仅仅是地方政府信用担保，连中央政府也出具了担保。 这就是为什么中国房地产已经有了20年长牛的根本原因。 楼市买卖的择时问题，我们还需要展开一下：
● 牛市 首先看经济基本面，特别是各地财政缺口的财经新闻。因为房地 产=超级市政债券，因此，财政恶化，其实是房地产牛市最重要的信 号 。GDP主要包括投资、消费、净出口等几项。如果投资下滑，出口 不畅，消费乏力，企业违约增加，地方债务飙升、甚至也有违约风险， 那么这就完全是大牛市的信号。其次，看月度社会新增融资。如果这 个数据萎缩的很厉害， 一般低于1万亿人民币，而且数月，那就是经 济实际非常差。这也是重大的牛市信号。 ● 熊 市 政策高压下，如果执行非常到位，会出现首付比例上调，利率上 调，购买资格收紧，贷款难度加大等一系列信号。 当然，最怕的是假熊市，就是执行不到位。那就很容易抛房抛早 了。也正是因为这个原因，我们更倾向于囤房，使收益率最大化。 那如何利用宏观调控和宏观放松的政策切换所带来的短期地产 周期变化来投资?这就要深刻把握下面的循环周期了。 a) 初牛行情，应该尽快做大面积，而不要过分苛求价格笋，时间 更加关键。
b) 热牛行情，应该在加杠杆同时，尽可能关注自己的未来自由现 金流有多少，扛得住12个月至24个月吗? c) 初熊行情，即，刚出调控政策后， 一般要半年左右才会彻底冷 静下来。可以在此期间售出一套缓解未来现金流的压力。也可以 暂时停止加杠杆，静等市场变化。 d)北极熊行情，即，调控有成效的阶段，应尽力淘笋，要对价格 比较敏感 可能还会有人问：何为核心城市?核心城市判断标准：人口、产 业、虹吸能力、教育及医疗资源、中央的政策和财政倾斜力度、军区 城市(大部分)。原因是： 1) 中国出口导向是低人权倾销，因此曾经中小城市是负责制 造生产，然后由主要港口完成出口。但是，次贷危机后， 中国出口不振，很多中小城市的财政和产业都由于出口业 的萎靡而破败。换句话说，就是这些地方赚钱的能力被严 重削弱了，因此没有产业支撑的中小城市，未来其房价将 很难有巨大的购买力支撑。 2) 老龄化和少子化。越来越多的年轻人选择去大城市发展， 那里有更好的资源，也可以帮助他们养育下一代。因此， 中小城市未来的实际老龄化程度会超过核心城市。没有人
口的支撑，接盘的就少了。房子就变成纯消费属性了。而 目前全国各地的人才引进，其实就是在加速中小城市老龄 化的进程。增量不够抢存量。 3) 中国进入第三经济阶段，就是中央财政也要加杠杆了。在 产业转型升级阶段，更多的中央扶持会给予核心城市，而 不是中小城市。 归纳起来，就是在出口不畅、产业转型和老龄化的当下，唯有核 心城市的房子才有投资价值。也唯有核心城市才能发得出有地方政府 担保的“超级市政债”。 分析完择时，那么,接下去就是持仓环节问题。这里笔者很想聊 一下巴菲特的投资理念。巴菲特喜欢研究财报， 一旦发现一个股票有 巨大的成长性，就长期持有某家公司的股票，坐等分红和股价暴涨。 这就是价值投资。 如果我们把这样的理念用在楼市，那也会适用的。我们需要再次 强调这个逻辑，大规模囤积房子，而且是核心城市的房子，其实就是 大规模囤积地方政府对外发布的市政债。由于核心城市地方政府有巨 大的能力，而且也是中央税基城市或者扶持城市，因此，它们对当地 的房子有着隐性的刚性兑付，刚性担保。所以，买入核心城市房子，
并长期持有、囤积，等于是买入这些有着刚兑的市政债，未来收获通 货膨胀、财政缺口拉大后的筹款津贴、市政工程利好等大量好处。囤 积越多，未来就会越富有。而对大部分玩短炒的，除非有关系有足够 庞大的资金，否则很容易出现失手。最最关键的是，在超级市政债的 国情下，根本吃不到整个改革开放红利的大部分。你卖了后，还是要 买入，否则该如何安放大量资金呢? 那么,选筹维度有什么样的注意事项?在投资界有一个说法，叫 做“戴维斯双击”。所谓“戴维斯双击”,简单说，就是以低市盈率买 入潜力股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS (每股收益)和PE同时增长的倍乘效益。即，等待“好的时机”以 “好的价格”买入“好的股票”,实现完美一击，然后耐心持有，坐 收上市公司持续盈利和“市场先生”非理性狂热的双重馈赠。如果我 们把这个重要的投资理念用于楼市，依旧有效。 在通货膨胀作为基本经济国策的当下，当土地财政作为超级地方 债的功能不被改变，投资房地产的戴维斯双击效应将长期存在。当一 套房子的交易价格低于市场价，或者其本身的成长性非常好时，我们 都可以定义为笋盘。前者称之为，价格笋；后者则是成长笋。在这里， 成长笋的优先度远高于价格笋，这点要格外注意。 然而，还有一种房子，由于各种原因，比如政府限价、开发商回 73
款、房东相信房价即将腰斩等等，房价比周边便宜很多；而且，其实 政府正在当地大规模各类在建规划。这样的房子，恰恰是最大的笋， 即，兼具低估值和成长性两个维度的“牛笋”。即，价值回归和长期 成长性兼具，如果你可以挖到“牛笋”,恭喜你，赚大了。 结合经济危机来看，在危机爆发前期，应该聚焦于大量的准备工 作，个人的贷款资料是否准备就绪，个人的征信是否细心呵护，首付 资金的准备，买房资格的准备，看房等等。待危机爆发，大多数人惊 恐的时候，不要慌，而是赶紧去市场上想办法下铲，牛笋出现的概率 极高。这个极有可能是一生一次的机会，是个人家庭成功穿越本次经 济危机、并长期战胜全球大滞胀的黄金窗口期。因为，后续的救市行 动一旦开启，就天然把你的筹码市场价会快速顶上去，后知后觉的人 也开始行动。从这个维度来说，2020年疫情的楼市走势，其实就是经 济危机的预演。
第 二 节 大A 这台称重机 2020年企业高管减持瞬间好几千亿了。原来，所谓的价值投资， 说的只是接盘的一众股民啊。其实，真的不是大家不想价值投资，对 于很多人来说，是感慨自己实在是玩不起。除了大A 不分红外，大A 自身的“硬伤”,是很难解决的! 正常情况下，一个股市应该是，老经济有，新经济也有。而中国 的新经济企业，大多数都去外面融资了，导致的结果是，大A里面的 老经济一大堆。这其中，深受宏观调控的老经济企业，更是占比巨大。 像水泥、钢铁、纸、家电、有色……近期暴涨的，大多都是老经济； 反观互联网豪强们，早出海了。而这些老经济的企业，要想赚钱，大 多数是高度依赖每隔几年一次的国家宏观经济调控。就像2020年， 疫情打击下，国家不得不维稳，放水、刺激、扶持、补贴、基建等一 通操作，这些企业大多数业绩暴涨。 可问题是，后面一旦货币收紧，假设财政刺激也乏力了，这些老 经济的企业就会业绩大幅下滑，那么,股票亏钱也就很正常了。那么, 核心问题来了：我们真的可以不采用宏观经济调控的手法来管理经济 吗?这或许是天问了!既然如此，大A 现有的股市结构，天然造就巨
大的波动，散户赚钱，何其艰辛，也就是很正常的事情了。 众所周知，实体经济调控会将影响传导给股市，可是，股市自身 也有宏观调控。就像2020年7月份，股市热火朝天的时候，我们采 用的是人为喊话，行政干预的方式去阻止市场原有的走势。股改，看 似很多轮了，也做了很多优化和重大部署，然而，真的可以避免人为 干预吗?尤其是在市场走势完全不同于监管层喜闻乐见的方向时，如 何管的住有形的手?特别是在稳住宏观杠杆率的大前提下，这种可能 性几乎是不存在的。 你要市场化，就要接受市场的投机，接受市场自身的非理性，接 受市场的导向。可现实是，我们需要资金去到产业升级的领域和企业， 去全面支持国家产业政策的目标。这也就天然意味着，我们的市场是 不可能彻彻底底的市场化的。因为，资金只去盈利能力成熟的股票上， 而政策又希望大家去盈利能力不强、但是国家需要扶持的股票上。 散户想赚钱，政策想扶持，这种张力，才是当前大A非常扭曲的 关键。慷他人之慨，不用银行贷款去支持企业，何其舒爽?然而，韭 菜早就被割得头破血流，一心认定白酒才是最好的板块。难怪此前有 机构首席“不满”,一个茅台的市值等于3个军工板块的市值，“不 正常”!可是，在市场上，何来正常?何来合理?大家都是拿着真金 白银去砸确定性强的机会，而不是做公益。综合来看，大A, 无论是
喊话，还是股改，核心还是全面支持企业融资，而非全面保障股民私 有财产第一，这也就意味着，大家都不是傻子，都不会轻易把自己的 资金长期沉淀在一个票里，又怎么可能玩什么价值投资呢? 自2019~2020年加速执行的退市机制，其实让市场还是很慌的。 因此，大量资金流入龙头企业，抱团取暖，也是没有办法的事情。市 场，原本就是资金博弈的地方，唯一的公平，只能是规则公平。然而， 我们现在要的是，规则公平，资金流向还是我们希望它们去的地方， 这两者近乎不可能兼得。资金，就是逐利的。谁的钱不是钱，凭什么 随便被人家割?也因此，眼下的大A, 看似股改热闹，可是，大家其 实还是按照老剧本在演戏。追热点、炒题材，回顾2020年，即使7~10 月多次喊话打击，可终究不可能绝迹。因为，眼下的大A 市场生态就 是如此。 实体被宏观调控左右，金融市场也是被宏观调控所左右。要想不 亏钱，很多时候，就只能跑得快，赚到就落袋为安的心理，极为普遍。 喊话，其实就是对规则的冒犯。原本大家都是按照市场游戏规则来， 但是，突然被喊话打断，这就没法好好玩了。毕竟，你随时再来个喊 话，那么,亏钱的事情马上又来了。 而这个时候，我们竟然还在推进“机构化”。股市的主管机构所 使用的管理方法，就跟国企的主管机构用的方法一样。因此，在巨大
的资金、信息不对称的引导下，散户也就很容易成为被收割的对象， 就如同民企无法跟国企竞争一样。这也是我一直强调，拥有机构内部 一手研报的重要性。越是股改，散户越是亏钱；越是机构化，散户越 是血赔。在这里，笔者不得不隆重推出极为关键的底层逻辑： 机构=金融市场的国企 在机构化的浪潮下，未来大 A 必然上演如同实体经济一样的路 子，公进私退。唯有拥抱优质党产股，跟着一起喝口汤，才是大A投 资唯一正确的。 美股是一个越交易越增值的市场；大A 是一个越交易越减值的市 场。通过大A, 我们就可以一目了然的看到中国的实体经济差成什么 样了。一个全世界所有股市中分红最差的市场。分红回报股东可是天 经地义的上市公司的义务啊，到了我们这里，反而是股民要感恩戴德 了。这种感觉，就像一个人把你关小黑屋后，饿你3天，然后第4天 给你吃顿3两阳春面，然后就自称是你的恩人了。从侧面，也证明， 我们的实体经济盈利能力普遍很差，差到没法正常继续分红回馈股民。 这就是为什么大家只能靠拉开股价价差来套利赚钱，根本没法通过长 持来牟利 。 像很多美国家庭，父母辈的遗产给孩子是直接给股票的，在我们 78
这里估计是脑子有病了，还不如留套像样的房子。根子上，就是中国 的股市，就是“重融资，轻回报”,就像我们的经济，“重税收，轻 国民福祉”。所以，何来内需可言?而越是没有内需，越是要反复拉 行情刺激经济，最终内需越来越疲乏，如此循环罢了。那么,问题来 了，为什么大A现在被政策提高到如此高度?这背后到底有什么深意 呢 ? 回归基本面，才可以看懂更多。以前央妈放水要靠美元作为抵押 品，现在依靠土地财政的债券作为抵押物即可。截至目前，中国央妈 资产负债表里，超过一半的抵押品都是各类国内的债券，而这些债券 的背后基本上都是高度捆绑土地财政的。可即使如此，财政还是缺钱 啊。不缺钱，为何还要疯狂改革呢?毕竟，改革是重新分蛋糕的事情， 得罪人的，何苦?很明显，现有的土地财政再扩容，难度已经非常大 了。因为，人口高峰已过，导致很多弱二线、三四五线城市根本卖不 动土地。2020年年底公布的开发商降杠杆“三根红线”,还有银行的 房地产的贷款集中度管理制度，两者呼应，其实，是主动承认了这个 “天花板”。如何理解?其实是： 三根红线+房地产的贷款集中度管理=楼市供给侧改革 就像此前管理水泥一样，此前摊大饼式的发展水泥，最后一堆问 题。而现在，则是总产能限制下，积极发展龙头企业。其实，上面楼
市的政策也是如此，就是保住几个大的房企，其它的你们要死就死吧。 未来，能够活下来的房企，继续吃香喝辣。这也就意味着，大多数地 区将无法继续享受到土地财政的好处了。因为，未来大型开发商，必 然只会拥抱核心城市的土拍，这里的资金、人口的沉淀可以帮助它们 的房子快速卖出去，从而不需要依赖大量借款就可以不断买更多的地。 那么,非核心城市地区的财政怎么办?难道只能饿死?现在中央转移 支付也是越发有限了，都脱贫了，你还要一大堆钱干嘛? 为了进一步说明上面的逻辑，我们将此前茅台和老白干是全新的 思路的“玩法”作为案例来详细说明该逻辑的杀伤力。此前，老白干 集团由衡水市财政局通过衡水建投集团持有，其中10%股权将被划转 VX:1848636859 至河北省财政厅，充实社保基金。这也就意味着，按照规定，公告发 布后的几个月后，后者就可以逢高减持，从而极大的缓解地方财政的 收入不够的问题。这个连杠杆都不要加，也不触及中央的任何红线， 甚至还可以自说自话是积极发展股市。难道不香吗?整个2020年我 一直在说下面的公式： 股市=土地财政收入2.0 接下去的套路已经很清楚了，即，核心城市继续土地财政1.0(楼 市),非核心城市谋求转型土地财政2.0(股市),各自占坑继续拿钱。 而对于很多地方没有类似茅台、老白干这样的企业的，这个根本不是
问题。可以举全省、全市、全区之力，人为搞出一个大企业，然后， 把资源全部导流给该企业，人为制造一个有着强大护城河的企业。该 给特许经营的绝对给，该给各类审批优先的，马上给足。这样， 一旦 上市，绝对是鬼神级的好企业啊，机构一看，绝对是护城河牛逼到爆 的。试问，后续一旦股价拉起来，再玩点无偿划拨，还怕财政缺钱吗? 以前上海虹吸全国资金，到2020年史诗级的也就卖地3000亿， 以后搞搞股票就可以一年起码好几百亿。此前茅台无偿划拨4%股权， 如果逢高减持，起码也是大几百亿。如果一个省搞出3个大企业，每 年来一波，还怕几百亿的额外收入没有? 人为制造企业的护城河=未来地方财政洗债长效机制=土地财政2.0 瞬间感觉，土地财政也不过如此了。以后还想要财政继续混饭吃， 只有用上面的办法。而且要快，晚了，资金就去其它地方扶持出来的 优质党产股上去了。笔者相信，未来这样的做法会在全国各地如雨后 春笋一般，堪比新世纪的全国土地财政浪潮。 事实上，只要看懂上述的底层逻辑，善加利用，就可以将割菜市 场变成自己的套利市场。核心秘籍就在于其始终还是要依赖估值的拉 升来为企业融资，为地方财政融资。即，大A其实是货币流动性的一 个重要的回笼机。理解这点的基础上，只要在优质党产股出现估值暴
跌至历史均值低位区间的时候去介入，就可以获得长期的套利。 这就像土地财政，其实土地本身不应该值这么多钱，可最终还是 以融资属性作为其内在价值的背书。事实上，未来股权市场的获利逻 辑也是如此。这也就决定了，未来如果忽略了股权市场的套利，是很 难将自己的财富做进一步升阶的。大A 变得越来越重要，就如同过去 20年的楼市一般。而时至危机，在大放水救市的时代背景下，更是如 此。 具体来看，对于投资者来说，在直面全球经济危机的时候，理应 把握好这个千载难逢的抄底机会。因为，巨大的流动性危机会让很多 优质党产股短期出现重大的“估值误杀”。而这个“误杀”或许是未 来长时间内再也看不到的。在这个重大的机会中，应该锚定ROE在15% 以上的极少数伟大公司，尤其是具有链主企业属性的优质党产股。光 这条铁律就把几千家公司筛除到几十家。然后，锚定自己最最熟悉的 3~5家，以投资楼市的心态去长期持有，让未来的大滞胀行情下的货 币狂潮帮投资人抬轿子。有关这个话题，后续还会有更加细致的展开。
第三节金银的故事 此前我们一直说未来是超长周期的大滞胀时代，而大滞胀的一个 特质就是法币信用碎了一地。1968~1980年的大滞胀行情下，贵金属 就出现了几十倍的增长，极为惊人。当然，如今会有人反驳说，比特 币等可以替代贵金属成为新的阻击法币信用崩塌的替代品。可这里面 忽略了一个极为关键的问题，就是央妈是接受贵金属的，但是绝对不 会接受比特币等加密货币。因为，后者对于美元储备货币地位天然造 成巨大的挑战，甚至对其它法币也造成了巨大的威胁。在这样的背景 下，它们注定会被全球各地的主权国家政府所阻击，这是趋势性的事 情。 既然如此，则未来大滞胀时代下，美元的弱势格局很容易引发贵 金属的大行情。事实上，我们正在一个贵金属主升浪的前夜。让我们 先来复盘上一次大滞胀到底发生了什么。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1955.png file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1956.png等2.00 需 0o0 然 0 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1957.png 荡 2 sr7 7 5 190 o
1968年以后，黄金曾经有过一把拉升，大概相当于5倍左右。然 后，在1974年全球经济大熊市中，竟然出现暴跌， 一直延续到1976 年。大家看图会发现，其实1974年买入的话，当时是高位站岗的， 在当时的人们看来，黄金牛市结束了。不仅如此，由于下跌幅度非常 深，很多散户大规模抛售，其结果是，当时的机构疯狂低位吸筹。 问题来了，到1976后半段，黄金再次逆势上扬，一直到1980年， 又涨了5倍左右。图形之暴力，估计让1974~1976割肉的散户全部吐 血。回过头去看，1968~1980年，黄金从35美元一直拉升到800多 美元，涨了近20多倍，秒杀一切其它大宗资产和同期的股市。10年， 财富涨20多倍，其暴力程度绝对超过中国入世之后的楼市。需要大 家注意的是，图形上方的黑色部分，是笔者放置的自2001年至今的 黄金走势。很明显，与1968~1976年区间的走势高度相似。也因此， 我们可以预计，未来10年，黄金和白银必将王者归来。 当然，此时此刻，很多人会觉得这种纯数据的对比未必充分。事 实上，做出上述研判，还是基于70年代和现在的经济大周期环境做 出的同步研判，即现在与70年代早期具有非常高的相似的经济周期 环境，这个才是决定黄金价格走势的关键所在。未来一旦黄金开启指 数级行情，则这将是我们投资者财富倍增的机会，也是一生一次的机 会。
那么,黄金到底是什么?这个问题有很多投资者都深入讨论过， 每个人的观点不同。在巴菲特看来，由于黄金不能产生利润，因此， 其实毫无价值。还有一种主流观点，认为，黄金就是货币，且是可以 排斥了通货膨胀的真正货币。事实上，这个话题本身，还是要考虑到 黄金的产量。以现在全球黄金供给量来看，其稳定性极强，黄金早就 不是西班牙进入美洲时的那种突增的天量供给了。这使得它再次回归 了货币本身的属性。因此，笔者高度认同黄金是货币的观点。尤其在 布雷顿森林体系崩溃后，黄金的货币属性得到了全面释放。 那么,我们到底该如何去思考和理解金价的运行轨迹呢?也就是 说，到底是什么力量主导了黄金的走势?其实，二战后，美国作为全 球唯一具有全球范围主导能力的经济体，其经济的运行是主导黄金走 势的关键所在。具体到指标就是美国的通货膨胀和美元指数，则是直 接影响黄金价格的核心动力源。通货膨胀过高，会冲击经济增长、打 击消费需求；严重的体现为大滞胀，如同70年代。 这个时候，真实的货币，黄金，其价格就会陡增。即，法币购买 力的快速稀释，恰恰对应的是黄金作为天然货币的价值凸显。其次， 美元不仅仅是黄金价格的计价单位。更为重要的是，美元强弱直接主 导了资金从美国流向全球的进进出出。当美元弱势，大量资金流入后 进国家，就会刺激全球经济；反之，当美国经济强过其它地区，美元
就会转入强势，这对于全球经济是一个很大的打击。 在此过程中，黄金就会巨幅波动。按照通行的逻辑，美元弱势， 黄金可以强势；美元强势，则黄金就会弱势。尽管实操中这个理论在 短线有时会失灵，但是大多数时候确实如此。由此，我们可以看到， 表面看是美元指数和美国通货膨胀主导了黄金价格。然而，其实，还 是美国经济自身的情况，才是决定金价的核心源头。 一旦明白这点， 就会我们理解金价长波段的运行趋势打下了坚实的基础。 具体到指标，黄金常常与石油、白银、美股、美国CPI、A 股、汇率、 美联储利率政策、国债收益率等诸多指标需要关联起来观察，才能更 好的把握其实际走势和趋势。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1958.png 86
请看图，尽管这些指标始终在波浪中前进，但是，很明显，不同 指标之间会出现阶段性的关联。比如，黄金在1921点的时候，正好 美股有过一次下行。美元在71的时候，黄金出现暴涨过。换句话说， 黄金恰恰是我们深度理解全球经济的一扇天然窗户。通过这个窗户， 我们不仅仅可以把握金价自身的轨迹，更为重要的是，它对于我们能 够更好的进行股票、房产、大宗商品等其它投资来说，也是极为关键 的认知视野。 黄金市场尽管不算大，大概就相当于美股中一个中等规模的股票 的盘子。但是，其恰恰是链接所有核心关联市场的并集焦点。因此， 黄金始终是迷雾中，但是， 一旦可以揭开这团迷雾，则将打开全新的 认识，且利好自己的各种投资。 这其实就意味着我们需要更好的理解经济周期。为什么我们投资 者一定要学习经济周期，说白了，经济周期的长波段还是通货膨胀和 增长两个核心驱动力牵引，这与我们投资黄金的逻辑是一脉相承的。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1959.png
上图是经典的经济周期，包含了长波段(平均60年),中波段(平 均10年),和小波段(平均3年)。这本身，其实也是经济增速和通 货膨胀之间关系不断变化的波段。 很明显，2017~2020非常类似于2006年底~2008年初，美股即将 到顶下行，通货膨胀要起来还没有完全起来，美国的双赤字(财政和 国际贸易)越来越高，美国的国债规模越来越大。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1960.png 从图中我们可以看到，特朗普税改明显延缓了美股下跌的时间节 点，即a 区 和 b 区存在很大相似性。唯一的区别是，b 区至今没有 出现很大的通货膨胀，参照次贷危机的走势，这其实提醒我们： 一旦
全球经济危机逃生指南 美股开启大跌，则美国的CPI将会暴力拉升，可以说是如影相行。也 就是说，眼下美国通货膨胀还没有真正起来。可以想象，美国宏观经 济走势，对于金价必然产生决定性的影响。 为了可以更好的理解，笔者特地选择了过去10多年的走势。尽 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1961.png管黄金本应该看几十年的走势，但是，由于大多数投资者依旧是中短 线选手，因此，这样的考察已经足够。 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1962.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1963.jpg file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1964.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1965.pngfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1966.png | file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1967.png | file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1968.png |
上图是我们观察黄金宏观走势的基本图示，我们也分成了好几个 区间。 89
区 间A,2004.9~2006 初，美股开始启动，通货膨胀下行，美元 进入弱势格局，这有利于黄金价格的启动。这个阶段，其实是大宗商 品牛市，直接把贵金属板块也拉了起来。 区间 B,2006 年初~2017年10月，美联储多次加息，这个时候 开始讨论要降息了。美股开始见顶下行，美元尽管总体弱势，但是物 价还没有起来。大宗商品牛市保持惯性，叠加美元弱势，直接助燃黄 金价格。 区间 C,2007 年底~2009年初，次贷危机爆发，物价出现先拉后 跌的经典姿势，美元则由于避险情绪直接爆拉。请大家注意，此时黄 金也出现经典姿势，危机即将爆发的时候，黄金是涨，但是一旦危机 确认爆发，黄金恰恰是先行暴跌，这与美元指数正好相背。这个细节， 我们必须牢记。因为如果2021年前后发生危机，黄金极有可能就是 如此运行。 区 间 D,2009 年初~2011初，美联储多次QE救市，引发黄金全 面暴涨，此时美股没有能够真正起来，只是逐步接近此前的高位。美 元指数则出现了经典的反复震荡，凸显危机后市场心态非常惊恐、情 绪不稳定。黄金的涨幅更像是危机兑现后的惯性冲刺，这个姿势也是 危机后黄金走势的经典，但是有一个前提，那就是美国是用大规模放
水来对冲危机。如果美国选择用大衰退来对应危机，则会出现1980 年以后的黄金暴跌。这个是关键点。 区间E,2011 年初~2012年中旬，美国经济开始在逐步出现刺激 下的实质性复苏，通胀稳定，美元因为美国经济复苏而出现一波上行。 此时，黄金已经出现了巨大的超买，复苏中的美国经济对金价持续创 造新高进行承压，更多的资金开始布局美股。 区间F,2012 年底~2015年初，美国经济正式进入复苏，QE 逐步 退出，且考虑加息，随之而来强美元终于来到，这彰显美国经济比很 多后进国家更加强大，自然，黄金终于开启暴跌。这里需要注意，美 元指数往往是与美国经济对比其它大多数后进国家是否存在更强的 复苏为依托的。如果美国确实更强，资金就会逐利来进入美国市场， 这种情况下，往往对应的就是黄金大跌。如果美国经济并没有那么强， 相比其它市场，这个时候弱美元很有可能出现，则黄金很容易得到依 托。 区 间 G,2015 年初~2016年下旬，美国经济正式宣告全面复苏， 且远远好于大多数后进国家。此时，大量资金进入美国，这也得益于 美联储加息的举措。美元指数开始处于阶段性高位。黄金受到巨大打 压。由于通货膨胀没有起来，此时金价出现了一个10年期内的超级 大底。可以说，这个底，将是未来金价的长期支撑，即，1046附近。
file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1969.png全 球 经 济 危 机 逃 生 指 南 我们可以认为，这是美国经济复苏的真正顶点附近，即2016~2017。 此后美股暴涨，如同2005年美联储加息后直到2007年10月见顶一 样，更多则是资金金融空倒后的延续，属于资本市场的经典反应。 区 间H,2016 年年底~2017年底，美股进入真正的高位区间， 美联储持续加息，让美国市场到处都是钱，即加息出现了降息的效果。 但是，美股的脆弱性第一次开始浮现。因此，2016年曾经出现过金价 的爆拉，也是对当时脆弱性的一个回应。这个阶段，黄金的投资更适 合技术性，因为真正的超级行情，还远没有到来。 区 间 I,2017 年年底~2019年初，美股尽管被税改刺激上涨， 但是其疲态初现，且，人为制造的繁荣的延续性很差，因为是经济周 期尾部才执行的刺激。叠加美联储多次加息，美元持续上行。但是， 物价还没有起来，金价在上期运行轨迹上，更多还是处于宏观整理的 环 节 。 区间 J,2019 年年初2019年底~2020年初，恰如区间B 逐步 向区间 C 转移那个过渡期，物价稳定，但是美股要跌还没有跌的时 候。金价开启了一轮爆拉。值得注意的是，大的经济周期是全球技术 革命红利衰竭，这与次贷危机前完全不同，美元弱势不可能出现。但 是，这不影响金价的上涨态势，反而有助于后续市场运行的暴力性。 因为，技术革命红利衰竭，天然意味着经济增速见顶，并势必会催生 92 VX:1848636859
通货膨胀起来。 以上的区间分析，是希望可以通过历史的梳理，更好的理解当下。 金价确实非常复杂，其运行受到的影响因素很多。但是，并不是无迹 可寻。事实上，它完全印证了我们此前的观点，即美国经济本身才是 左右金价的核心动力源。 那么,我们现在到底在哪里?天量债务必然导致长周期内的弱美 元和弱美债，否则美国的国家债务就难以长期成功运行。这也就会持 续性的刺激金银价格飙升。而如果我们再从实体经济维度去看， 2001~2011年的金银大牛市是基于全球供需严重失衡的时代背景下。 以中国为首的后进国家不断出口导向，但是，依旧敌不过美国放水的 狂潮，这使得大宗商品价格狂奔，进而带动金银价格飞涨。事实上， 这种格局当下已经再次出现了。因为，疫情所造成的长期打击，会让 货币狂潮持续下去，而全球技术革命红利日渐稀薄是严重打击供给端 的发展的。所以，长周期内，供需失衡是趋势性的。综合来看，无论 是金融、还是实体都支持长周期内金银价格的飞涨。 那么,问题来了：我们到底该如何抉择品种呢?对于普通投资者 而言，坚决不要加杠杆投资贵金属，因为贵金属的波动非常大。而投 资实物贵金属，又会导致效率很低。所以，纸贵金属是一个相对来说 不错的选择，兼顾了流动性、低成本、和低杠杆。 93 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1970.png
进一步来看，纸白银远比纸黄金更有投资价值。这主要是下面几 个原因： 1、 白银的弹性远大于黄金， 一旦长期趋势确立，更有获利空 间的成长性； 2、 白银的资金门槛更低； 3、 白银还有更强大的实体层面的支撑，比如新能源等等。 4、 金价一旦飙升，白银往往存在很强的补涨逻辑。所以，等 金价起来了，锁定白银的补涨逻辑，确定性更高。
第四节择时的艺术 本节内容非常关键，因为等同于把整个投资的核心逻辑全部梳理 清楚。如果可以学以致用，则未来实战能力将非常强大。从笔者的整 体分析框架来说，结合了短中长周期的分析方法。因此，具体择时的 时候，无论是买或卖，都需要把这3个维度结合起来，才可以把握好。 1、长周期 事实上，我们此前已经就长周期有过太多的琢磨。长周期最长的， 自然是全球技术革命60年大周期。放眼当前，我们正处于由衰退期 进入萧条期的历史重大节点。在这个节点上，实体经济盈利能力平均 水平大幅下降，人类不断救市的心态下，注定是长期低利率维稳和洗 债。这个大方向意味着，处于衰退期转型为萧条期的这个节点，即， 经济危机主升浪，恰恰是极佳的进行建仓的节点。 然而，在此节点上，我们依旧要以流动性危机为最重要的信号。 因为，只有流动性危机的出现，才可以帮助我们捡到平时拿不到的便 宜的优质资产。同时，也对未来放水维稳流动性的人类干预下，有足 够厚实的资产去承接这些“水”。
全球经济危机逃生指南 2 、 中 周 期 考虑到中国是政策市，宏观调控的频次极高，因此，政策周期是 我们需要牢牢把握的重要周期套利机会。其中，信贷利率的把握，非 常重要。下图是中国信贷脉冲指数(新增贷款/GDP),是我们评估资 产买卖的重要依据。 | file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1971.png | 很明显，中国的信贷周期平均是3~3.5年，正好对应我们此前分 析的楼市复利法则周期。这个信待周期既包括了宽松的部分，也包括 了收紧的部分。按照历史经验，宽松一般在2年左右；而收紧的一半 在1~1.5年左右。所以，股市有一句话，叫“牛市不过三”,即两年 牛市后第三年必是熊市。其真实的原因其实就是信贷周期，并不是胡 说八道的。 96 |
file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1972.png 全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1973.jpg 我们可以将2018年的全面降杠杆之后的几年历史拿出来作为解 读。2018年全面降杠杆等同于全面收紧信贷，自然中国信贷脉冲指数 就大幅下跌，导致当年的各行各业压力巨大。但是，伴随着夏天开始 的维稳，多次的信贷刺激后，我们看到的是2019年初开始，中国的 房股第一轮同步双high 出来了。最为关键的是，确实是维持了2年 多。即使当中遭逢疫情的打击，也不能改变这个趋势。 所以，中周期的节奏极为关键， 一般3年一波轮回是可以直接改 变人的命运的。很多人就起来了，但是，也有更多人从此彻底陨落。 比较正确的做法是，中国信贷脉冲指数见顶开始下跌时，不管那一刻 房股走势多么 high, 要稳了。股票可以更多出清；楼市则做好相应的 养现金流工作，不宜拼命加仓。等社融大幅下降，各行各业哀嚎中， 货币政策拐点来了，一开始市场是不信的，但是，你要信。即使后面 还有筑底，可以考虑积极配置核心优质资产。 很明显，中周期的把握极为重要，甚至是可以决定家庭未来的节 奏。配合本轮经济危机，则中周期的力度和长度或许有点小的延展， 但是，本质上不会有任何改变。只不过，信贷投放的时间会更长，力 度会更猛罢了。因为，市场消化这些流动性所需的时间，其实是基本 面决定的。过量了，通胀一起来，那么,马上就很难延续了。
3、短周期 短周期更多的是把握市场的炒作脉络维度，应该说，这个难度不 小，但是，也有规律。 先说楼市，在严重的老龄化趋势下，长期低利率是不可阻挡的。 因此，这会导致真正有购买力的人群越来越少，内需增长乏力。在这 样的背景下，楼市不仅要锚定核心城市，还要锚定其强势板块。板块 强，则房子有极好的流动性；而流动性强，则更容易有溢价。看懂这 .个逻辑的，房子的选筹不会错。可如果房子很好，但是，毫无流动性， 则溢价很难出来，那么房价拉升就很有难度。本质上，就是要把握好 供需之间错配的套利机会。楼市选筹，首重板块，而非简单的地段。 板块强弱是由购买力决定的，而不是本地人传统认同的所谓“好地段”。 其次，说一下股市。股市的选筹要重市场逻辑。 一般，大型危机 爆发后的救市复苏，先是消费类崛起，然后是周期股，最后是设备等。 这个进攻节奏的逻辑其实是从C 端(消费者)逐步向B 端 ( 企 业 ) 上 移。因为， 一开始消费者拿到钱先去消费型企业买单。等订单多了， 原有的库存不足了，就要追加订单。这个时候就可以带动上游的制造 业企业开始有更多订单。 而在股市选筹逻辑上，我们还需要把握一个“卖铲”逻辑。即，
必然是有核心产品，经济复苏必然会带动的产品。我们举个例子，比 如白酒。次贷危机后，中国更多是依赖内需去驱动经济增长。由于中 国是举国体制，内需的发动是依赖体制成本的飙升的。这个时候，我 们就可以注意到，白酒就是体制成本的必然使用的“铲子。”所以， 白酒板块往往在救市中崛起，且非常硬气，原因在此，它属于钻石级 的“铲子”。 以上短中长周期需要结合起来，唯有结合起来才可以系统性的把 握攻防的节奏、方向和力度。需要理解的是，要尽可能在重大危机的 历史阶段坚定从三个周期叠加去思考。即，不要把危机本身当作就是 “一切”。就像疫情爆发了，并不能改变人类技术革命红利日渐稀薄 的大周期，甚至也没有改变我们的信贷周期。危机的出现，我们要思 考的是，其对三个周期的影响，到底有没有改变趋势。如果没有，那 么,尽快施行中波段价值投资策略，稳健前行。好的投资，就应该是 防守中有进攻，进攻中有防守。 绝对不要听 信什么内幕消息，更不要被市场的情绪所左右。遇 到 任何情况，先问： 1、 方向是不是变了? 2、 我的成本有无优势? 3、 我的持仓仓位是否有足够的安全边际? 99
在此，笔者还需要特别提醒，如今我们正在走向康波第5波由衰 退期过渡为萧条期的当口。这是我们一生一次的巨大挑战，更是我们 一生一次的机会所在。在即将到来的物价和资产价格双重暴力拉升的 时代，如何避免被新的经济危机重伤的同时又可以获得后续救市政策 必然导致的财富收割，这才是我们当下最为紧迫的任务。 其实，投资就是赌国运。试想， 一个国家经济没有很好的发展， 是不可能有什么投资机会的。投资，就是去寻找这个国家经济体内最 优质的企业资产和品质房，想办法拥有其部分的股权，从而与这个企 业、城市与国家经济一起成长和发展。因此，当你选择做投资，你其 VX:1848636859 实也是用钱在投票，选择对自己的祖国未来的乐观前景进行投票。而 这也提示我们，应该聚焦于具有护城河的伟大企业、伟大的城市，从 而收获超额利润。
第五节三种不同的策略 接下去，笔者将就本轮全球经济危机的实操策略做更加详细的分 析和分享。事实上，由于不同的投资者风险偏好、本金大小、家庭干 扰压力、资金持有成本和周期等因素完全不同，所以，我们很难用一 个策略通用所有不同风格。如果强行硬套，反而更容易出问题。因此， 我们将就风险偏好、本金大小为主要策略前提考量因素，将策略组合 分成3档来进行分享。 第一种，A 型，低风险偏好+中小本金 事实上，由于本金小本身的限制，所以，不管本人是否主观有极 强的风险偏好，都只适用于低风险偏好。这个是本金的规模决定的， 不能强行逆违。 对于1000万资产规模以下的投资者，其天然属于中小本金的投 资者。在本轮经济危机中，理应优先关注楼市。如果一线城市没有足 够的实力，那就应该优先考虑强二线的机会。尤其是现在房票限制越 来越小的前提下，这种策略比较稳健。
总体资产配置中，应该考虑有1成纸白银。可以参照2020年年 初白银跌破12美元/盎司的历史低位，在13~15美元/盎司的区间、 甚至更低，可以逐步分批次建立仓位，并坚定长期持有，按年计。如 果这个位置始终没有出现，那就耐心静候。 而与此同时，楼市的配置应该尽可能做到未来自由现金流可以覆 盖3年，且在此前提下，杠杆加足。这个前提极为关键，否则整个资 产组合可能会出现重大问题。此外，我们的楼市配置尽可能遵循基本 规律，即，投资不过南宋版图。北方的城市尽可能放弃，南方也仅仅 锚定几个核心城市。 就股市来说，优先关注白酒。最好是茅台市盈率跌破30,甚至是 25的时候，寻觅相应的机会。策略组合可以参照细分行业的龙头思 路：茅台+五粮液+山西汾酒。以均衡仓位配置的策略，可以占据总资 产的2成左右。总体而言，也是按年计，争取把危机后的一波中国信 贷脉冲指数周期走完。 第二种，B 型，中等风险偏好+中大资金 本策略更适合总资产已经达到或接近3000万的投资者。对于这 一类投资者而言，未必有还有多大空间加杠杆买房。那么,不断通过 置换升级自己的楼市品质，是其当务之急。简单说，思路是，同样是
加杠杆，杠杆必须是加在更加优质的资产上。 此外，就贵金属领域，优先考虑200~300万的纸白银(不加杠杆), 价格介入点可以参考A型投资者。按年计持仓，坚定持有。 就股市而言，除了白酒，更应该强调均衡持仓配置。考虑到中国 老龄化时代的大格局，大消费、科创、医药医疗是三根核心赛道。因 此，这里面可以有3大细分组合用于参考： 1) 茅台+宁德时代+恒瑞/迈瑞 2) 五粮液+海康威视+恒瑞/迈瑞/爱尔眼科 3) 五粮液/格力电器+京东方A/中芯国际+恒瑞/迈瑞/爱 尔眼科/药明康德/片仔癀 需要指出，上述细分策略组合，不仅要结合当时企业的基本面强 弱进行参考，还要以投资者自己的熟悉程度为主。ROE始终是评判的 核心标杆。 第三种，C 型，高风险偏好+中大资金 本策略的投资者，总体属于对投资有着比较深理解和介入经验的 人群。相对来说，其房产不应该追求数量，而应该追求绝对的壕。在 内卷化的时代，这点非常重要，且面积要足够大。
file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1974.jpgfile:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1975.jpg 全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1976.png 对于这类投资者，贵金属的配置更应该是以白银为主，可以适度 搭载一些铂金作为补充。 就股市来说，由于其资金体量比较大，所以，策略配置角度，主 要考虑几大赛道组合，包括消费、科技、医药、周期股。具体而言： 1) 茅台+比亚迪/宁德时代+恒瑞/迈瑞/片仔癀+万华化 学/三一重工/潍柴动力 2) 茅台/格力/海天+海康威视/立讯精密+恒瑞/迈瑞/片 仔癀+万华化学/三一重工/潍柴动力 3 ) 五粮液/伊利股份+京东方A/ 闻泰科技+恒瑞/迈瑞/片 仔 癀 + 紫 金 须知以上策略组合分享，仅作为学习素材，不构成投资建议。由 于每个人的情况千差万别，因此，深刻理解逻辑，才是关键所在。 104
终篇 本轮全球经济危机并非典型性的危机，而是具有超长时间周期延 续性的。其对于我们的投资的影响极为深远，甚至是可以直接决定个 人家庭财富的重大事件。因此，任何麻木的心态绝对不能有，否则后 果极为严重。 一旦返贫，基本上没有机会再次可以爬上来。 此外，内卷化的趋势会非常明显。因为，药不能停的大背景下， 人性与经济基本面的殊死博弈决定了。因此，拥抱核心资产是唯一的 选择。而这个过程中，贵金属也是一个不能被忽视的重要资产，否则 就丢失了这个时代的重大套利机会。 在长期弱美元格局下， 一切核心资产价格都会不断飙升。光靠工 资收入已经无法避免自己返贫的趋势，只有通过资产配置。物价的失 控也是难以避免的，供应端出现问题所致，没有办法。 人要活得好，首先是少犯错，而不一定是一直做对什么。这就要 求我们在全球经济周期的轮转中，始终保持清醒的头脑，而不是被各 种经济现象所迷惑。我们曾经说过，经济周期是人类不断与环境搏击 所演化出来的。在这个过程中，人类的学习能力会极大地影响经济周 105
期发展的进度、每个阶段维持的时间，甚至是各种具体经济现象的表 现方式。就像2019年的时候，美国已经走出次贷危机10年了，却还 没有发生新的重大危机。光光这点，就已经突破了之前二战后，每10 年内必有危机的规律。这是由于，美联储建立了非常精密的干预措施， 来拖延危机到来的时间。 然而，这并不代表新的经济危机不会到来。危机的到来，总是以 人们事先无法想象的方式突然冲出来。否则，大家都知道有风险了， 怎么可能还有危机呢?在每一次周期轮转的时候，大部分人因为后知 后觉，或者是无知无觉，往往会处境艰难。这就是为什么它们总是希 望政府可以伸出援助之手。 由此我们可以看到，由于财富和地位的原因，人与人之间其实是 分层的。对于普通家庭来说，由于其财富和地位的弱势，往往安心于 多一套房、多一些股票，工作稳健点即可。它们喜欢存钱甚于投资， 相信工作甚于创业，所以它们基本上就是经济周期轮转的牺牲品。对 于真正意义上的小康之家，即便其财富和地位已经明显提升，但是它 们主要的财富也就在一个国家，当经济周期轮转时，它们更多的是受 益于政策层面的利好；而一旦没有踩准节奏，则也很容易一夜之间一 无所有。 有关这点，我们从2018年的股市和P2P 就可以看的很明显了。
file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1977.png 全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1978.png 从这个角度来说，即便是小康之家，在重大的历史节点，其实还是非 常脆弱的。繁荣期，它们吃到了肉，衰退期，它们依旧好好的，然而 在政策执行逆周期时，很容易因为认知偏差而一落千丈。 由此，就让我们不得不提出一个新的观点，即，在不断购入优质 资产的时候，我们还需要强化自身的现金流管理，始终做到稳健前行。 唯有如此，个体才可以真正在大滞胀时代，获得动中静的投资奥秘。 当然，光有这些还不够。作为合格的投资者，始终保持对市场的 敬畏，对经济周期轮转的敬畏，在纷繁复杂的每日财经事件中，找到 轮转的信号和基本面走势，以一颗宁静的心去感知，远比焦虑中反复 投身于各种短期的投资机会，更有价值。因为，投资和财富创造，本 来就是系统性工程，从来不是一朝一夕就可以完全的。而对于要想守 住已有财富的人，则更需要有一颗清醒的头脑，顺从经济周期，该止 损就止损，该重仓就重仓。不能有任何的情感纠葛。 在此，笔者想特别强调：未来10年是中国国运的决定性时刻! 因此，赌国运，重仓中国核心资产，与国运一切腾飞才是我们个 人和家庭改变命运的关键密钥。所有违背这个基本面的，都很难获得 成功。尤其是在中美产业链战争全面升级的时代当口，这是不能被视 为无所谓的事情。
全球经济危机逃生指南 file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1979.jpg 事实上，唯有中国核心资产才可以吸纳国内外的大量流动性支撑， 从而让自己的财富屹立不倒。 最后，笔者需要再次强调： file:///C:/Users/pc/AppData/Local/Temp/ksohtml30928/wps1980.png本指南是仅作为个人学习素材，不构成任何 投资建议。市场有风险，入场需谨慎，
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发表于 2013-7-26 17:16:16